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对人民币升值预期思考 　　提要2005年7月人民币汇率改革以后，人民币汇率兑美元呈现加速升值的趋势。本文在他人研究的基础上对人民币升值问题产生的根源和对我国产生的影响进行讨论，并提出相应的政策建议。 　　关键词：人民币汇率；流动性过剩；潜在恶性循环 　　中图分类号：F83文献标识码：A 　　 　　2005年7月21日，央行对人民币汇率形成机制进行了重大改革，人民币退出了单一盯住美元的固定汇率制，改为实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。一方面是完善人民币汇率形成机制，适应建立和完善社会主义市场经济体制、充分发挥市场在资源配置中基础性作用的内在要求；另一方面是要缓解人民币升值压力，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，缓解对外贸易不平衡、扩大内需以及提升企业国际竞争力、提高对外开放的水平。自2005年7月人民币汇率改革后，人民币汇率一直处于持续缓慢的升值状态。也正是人民币汇率这种持续缓慢的升值趋势，再加上我国经济的高速发展，强化了人民币的升值预期。在利益驱动下大量外资进入我国金融市场，推动我国股市以及房地产市场超乎寻常地高速发展，泡沫化成分不断加大。此外，这些进一步的激化了由于长期贸易顺差所产生的超额外汇储备问题、货币供应量快速增长问题，进而推动了我国相关行业的物价上涨，带来了通货膨胀隐患。 　　 　　一、人民币升值的根源分析 　　 　　在开放经济条件下，国际收支中的贸易顺差，通常以资本项目的逆差来保持国际收支的平衡。然而，在我国过度依赖出口与外资的经济结构下，贸易经常项与资本项目的“双顺差”导致巨额外汇储备的快速增长。由此，从我国现行外汇管理制度和国际收支双顺差的现实条件出发，可以发现人民币汇率的升值开始了一种潜在恶性循环。经常账户和资本账户的双顺差，导致我国外汇储备的不断增加。同时，以外汇占款形式发放的基础货币不断增加，从而使市场上的流动性趋于过剩。货币资本的过剩将压低利率，一方面刺激投资过快增长，驱逐资金涌入资本市场；另一方面资本市场中大量资金的涌入可能提高资本收???，加上对人民币的升值预期，进一步吸引外资流入，产生泡沫，形成资本项目顺差的恶性循环。（图1） 　　如果人民币面对升值压力而不升值，那么高额外汇储备的压力无从释放，人民币升值预期将更加强烈，资产泡沫将日益膨胀。当中央银行的干预无能为力时，汇率制度将不得不做出让步，从而导致汇率大幅度升值。其中，导致汇率陷阱的根源主要有以下几个方面： 　　(一)不确定的人民币汇率升值预期。人民币汇率升值预期不仅吸引着国外热钱的流入，推高人民币资产泡沫；同时，由于其不确定性，还可能干扰由工资增长调节生产率增长的自然平衡，从而恶化我国面临的潜在通货紧缩问题。 　　(二)货币流动性的结构性失衡。由经常账户和资本账户的双顺差引起的过剩的货币供给如果是流向有利于拉动内需的实体部门，恶性循环就无法形成。由此可以看出，我国货币的流动性过剩实际上是一种相对过剩，由于结构失衡而引起的货币需求与货币供给之间错配的结果。 　　(三)国内需求不足。改革开放以来，我国一直采取的是鼓励出口和鼓励外国直接投资流入的政策。随着中国不断开放，融入全球，我国渐渐形成了对国际市场的双向依赖，这种以加工贸易为主的体外循环不断弱化了内贸部门对要素资源的竞争力，新增的生产能力和产业结构一直向有出口需求的部门倾斜（例如工业部门），同时必然形成对内需部门、非贸易部门的蔑视和抑制。而如果没有本土的内需拉动相应的跟上，经济增长不可避免的仍然将依赖外向部门，贸易顺差的情形仍将持续出现，这样就会对汇率水平形成更进一步调整的要求和压力。 　　 　　二、人民币升值对国内经济的冲击 　　 　　诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼有一句名言：“通货膨胀在任何时候和任何情况下都是一种货币现象。”而由于人民币升值引起的当前宏观经济运行的一个重要特征就是流动性过剩。过剩的流动性往往伴随着资产价格上涨或者一般消费品价格出现通货膨胀，从而给我国经济、金融运行带来一定的危害。 　　对于发展中国家来说，较为宽松的流动性有助于经济的发展。充足的流动性可以为经济改革创造条件，使政府与企业有足够的资金可供支配，也有助于减轻银行经营风险，推动金融市场发展。但是，由于目前全球经济处在一个脆弱的失衡状态，再加上我国国内缺乏完善的金融体系，经济结构严重不合理，过多的流动性也会将发达国家的金融风险转嫁至我国，影响我国经济的发展。 　　人民币升值预期和长期政策性低利率使得国际热钱挖空心思地进人中国境内，炒作中国的房地产和股票市场。投机资金进入中国，必然会对投资资金产生一个替代作用，导致投资资金撤离。另外，从我国储蓄结构上看，活期储蓄增幅要高于定期储蓄，说明目前公众对储蓄收益的关注不高，活期存款可以灵活方便的