并购协同效应财务视角.docVIP

并购协同效应财务视角 　　摘 要：财务协同是并购效果的集中体现。本文基于财务学视角，对并购在资本运作能力的整合、合理避税、股价预期等方面达到的效应进行分析，并指出要克服片面追求财务协同效应的局限性，以促进并购的健康理性发展。 　　关键词：并购 协同效应 财务 　　 　　并购是公司资本运作的重要的手段，同时也构成现代市场经济的一大景观。而并购协同效用的财务方面则是并购效果的集中体现，这不仅包括由于税法、财务会计惯例及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯金钱上的效益，也应包括由于资金集中使用和资金结算等金融活动的内部化、对外投资的内部化等带来的财务运作能力和效果的提高。基于财务方面的协同效应对并购显著而又微妙的推动，使之成为企业并购的主要动因之一，其积极性和片面性都值得进一步探讨。 　　 　　一、资本运作能力整合效应 　　 　???企业并购的低成本扩张属性基本上决定了企业资本运作的有效性，它表现为资本收益率的提高，负债成本的降低，偿债能力的提高以及企业利用财务杠杆的能力上升等。并购后企业可以通过一系列的内部化活动对资金统一调度，并将收购一方的低资本成本的内部资金，投资于另一方的高效益项目上，从而使并购后的企业资金的整体使用效果更为提高。如资金雄厚的企业并购一家具发展潜力但资金有限的企业，可增强企业资金的利用效果，促进企业发展；另外由于规模和实力的扩大，企业筹资能力可以大大增强,能够满足企业发展过程中对资金的需求；企业通过并购获得高回报的投资项目后，容易成为股市中的热门题材，使企业在资本市场上的形象得以改观，便于企业以更有利的地位筹措资金，从而降低资金成本，并促进资本结构的优化组合；公司联合起来后有利于财务资源的统一整合，促进财务的集约化管理和财务数据的集成传输使用，加之财务部门人力、技术力量的提高，有利于优化企业的财务决策，还可以担当与资本市场的联络中心；另外在一定的政策条件下，通过并购可以获得资金供给方面的优惠，如获取低息贷款、免除部分利息以及延期还贷等等。 　　当今整体经济运行形势表明，并购活动的主流已从单纯的横向、纵向并购发展为混合型并购。作为资本运作的重要手段，企业纯粹的混合并购有可能就是为了谋求财务协同效应。例如那些日渐势微的所谓“夕阳”产业，往往有相对富裕的现金流入，却苦于没有适合的投资机会，导致资金的闲置和低效使用，发展前景日趋暗淡，于是便希冀向其他企业寻找高回报的投资机会，从而形成相对的资金供给。与此同时，那些成长中的“朝阳”产业，多具有良好的投资机会，而内部资金相对缺乏，外部融资成本也可能较高。在这种情况下，企业并购在供求之间搭起了通道，并购集体内部形成一个小型资本市场，一方面降低了资金成本，另一方面得到充裕的资金，可以抓住良好的投资机会，使资金得以更加充分合理的运用。其次，保持和提高融资能力也一度成为并购的主要目的。失去了融资能力，原有大股东的地位与权力也会失去经济意义，此时，展开并购重组可能就不失为“明智”之选，有时候甚至成为并购的根本动力。资料表明，经并购各方的诸多努力，通过关联交易、资产置换等整合手段，这些公司业绩在当时都有了迅速提高，大都恢复或保持了上市公司的融资能力。 　　 　　二、避税效应 　　 　　税法对企业的并购决策有着重大影响，这里面既包含国家给予并购企业税收方面的优惠，也包括企业利用税法有关条款，而采取相应的财务处理方式进行合理的或者是有意识的税收规避。具体而言，并购给企业带来的税收上便利主要体现在以下几个方面： 　　 　　（一）企业可以利用税法中亏损延递条款来实现合理避税 　　所谓亏损延递指的是，如果某公司在一年中出现了亏损，当年该企业不但可以免交所得税，其亏损还可以延递到以后在规定年限内用税前利润弥补，企业根据补亏后的尚余利润再计缴所得税。因此，如果企业在一年中严重亏损，这家企业往往被考虑为并购对象，并购后的企业在会计上统一核算，可以在企业中互相弥补产生的亏损，从而达到避税的效果。根据税法规定，企业的亏损可以用今后五年的利润进行抵补，抵补后再缴纳所得税。例如当并购一家亏损企业时，只要其产品销售价格不低于其付现成本，根据有关亏损递延条款，并购后既实现了低成本扩张，又可暂时减轻税负，所以其财务方面的协同效应是十分明显的，可以利用其在纳税方面的优势来直接获取财务上的收益。 　　 　　（二）利用税法针对不同类型的资产使用的税收计算方式的不同，进行合理的或者有意识的避税 　　当前好多国家包括中国在内，在股息收入和利息收入、营业收益和资本利得的适用税率上有很大区别，正由于这种区别，并购企业可在税法允许的范围内通过某些财务会计处理惯例来规避税收，从而获取财务上的协同效应。企业也可以考虑到利息税前扣除的特点，由买方企业拟将向被并购方支付的股票，先以可转换债券的形