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我国国债期货试点市场弱式有效性检验 　　【摘要】该文对我国国债期货试点期间的市场弱式有效性进行检验。在所研究的11个国债期货收益序列中,国债期货收益序列都不含单位根,为平稳性序列;9个国债期货收益序列存在自回归条件异方差,6个国债期货收益序列存在自相关。5个序列国债期货收益序列不存在线性相关,也不存在非线性相关,符合第一类随机行走假设;方差比检验表明,只有1个国债期货收益序列满足第三类随机行走假设。我国国债期货市场试点期间,国债期货市场还没有达到弱式有效。 　　【关键词】国债期货市场;弱式有效性;随机行走 　　 　　引言 　　 　　金融资产的价格是否可以利用资产价格的历史变化来构造其未来价格变化的预测问题,是最早且最持久的金融计量经济学的问题之一。根据美国芝加哥大学著名教授尤金?法玛(1970)的定义,如果市场中的价格已充分反映了可得信息,那么这个市场就是有效的。其中,弱有效(Weak form efficient)是有效市场的第一个层次,如果当前价格已完全反应了过去的价格信息,那么这就是弱有效。弱有效假说的推论就是过去的价格对未来价格没有预测能力,股票价格收益率序列在统计上不具有”记忆性”,所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势,人们无法根据过去的价格信息进行有价值的预测,任何投资者都不可能通过信息处理获取超额收益。市场的有效性是一个重要的金融学理论和现实问题,市场有效性是衡量市场信息分布和流速、交易透明度和规范程度的重要标志,是证券市场成熟与否的重要标志。只有当市场具有效率,价格才能准确正确反映资源的稀缺性,并导致资源的有效配置。 　　我国国债期货试点虽然由于一些机构投资者严重违规只经历了三十个月被暂停,但是依然是我国目前为止发展规模最大的金融衍生品,其影响深远。国债期货市场有效性如何,是投资者和监管者共同关心的问题,也是评价市场成熟程度的基础。研究国债期货市场有效性,有助于政府金融管理当局对国债期货市场的监管,也有利于我国股市发展中对机构投资者的培育以及对个人投资者的保护。本文对国债期货市场弱式有效性进行检验。 　　 　　一、数据选择 　　 　　???我国开展国债期货试点期间,全国有14个场所开展国债期货的交易,但上海证券交易所最早开始试点,而且,无论交易量还是影响力都比任何其它的一家都要大,因此,本文采用上海证券交易所的国债期货交易价格数据作为研究的样本。本文选取数据的时间跨度范围为1993年10月25日-1995年5月17日。 　　由于每个国债期货合约都将在最后交易日到期,因此,不同于股票价格,国债期货价格具有不连续的特点,即对应于每一个国债期货合约,国债期货合约的时间跨度是有限的,任一交割月份的国债期货合约在合约到期以后,该合约将不复存在。另外,在同一交易日,同时有若干个不同交割月份的国债期货合约在进行交易。为研究需要,克服国债期货价格不连续的缺点,必须产生连续的国债期货价格序列。对每一个国债期货品种,本文采用二种构造数据的方式构造了11个连续国债期货合约代码。第一种数据构造方式以1993年10月25日上市的6个国债期货品种代码作为国债期货交易序列代码,在这6个国债期货合约最后一个交易日后,选取最近期月份的国债期货合约,在最近期国债期货合约最后一个交易日后,选取下一个最近期国债期货合约,得到一个连续的国债期货合约交易数据序列,其优点在于距离最后交易日比较接近,期货价格与现货价格也应该比较接近。由此产生的6个连续国债期货合约分别记为310321、310312、310322、310303、310313、310314。第二种数据构造方式也是从1993年10月25日开始选取数据,在某一个国债期货合约上市交易截止后,选取下一个最近上市交易的国债期货合约,这样就得到一个连续的期货合约序列,这个连续的国债期货序列的代码就用先后两个国债期货代码的后三位数组成,如此产生了312316、313317、314318、322326、323327五个国债期货连续合约。 　　在金融研究中主要关心收益而不是价格,而计算资产收益的方法通常是连续复合法。资产的连续复合收益或对数收益被定义为总收益(1+)的自然对数。为研究方便,本文将某期货合约在第t个交易日的收盘价记为,定义期货价格收益为: 　　 =(Ln- Ln)×100 (1) 　　因此,对前面构造的的11个连续的国债期货价格序列取对数,所生成的对数期货收益序列成为计量经济学数据处理的基础。具体数据不在此赘述。 　　弱式有效市场假说的检验框架,“有效市场”概念并不要求市场对未来资产价格的预测一定是准确无误的,而只是表达了一种无偏性估计的统计学涵义,即如果资产价格为一个随机变量,那么市场理性预期等于资产价格的数学期望值,而随机误差服从一个均值为零的正态分布