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我国房地产类上市公司经营效率与股价波动实证分析 　　【摘要】本文使用2010年房地产类上市公司年报的数据，对各个公司经营效率进行了测算，并使用测算得来的结果对股票价格进行了分析。结果表明：（1）我国房地产类上市公司技术效率值总体偏低，行业内部经营效率差异大。（2）房地产类上市公司未来股票价格确实受到了公司经营效率的影响。 　　【关键词】经营绩效；股票价格；SFA 　　 　　引言 　　随着近期国家对房地产市场调控的不断加强，人们对房地产市场以及房地产板块股票的关注越来越多，房地产市场的变化和股票价格的波动牵动着千万人的心。那么股票价格到底受什么因素影响呢？陈朝旭等（2006）、孙霄种等（2007）利用Granger因果关系检验论证了我国股市存在依赖于经济周期的非对称关联关系，在经济繁荣时期我国股市与实体经济才表现出较好的关联性。同时，也有学者从实证上论证我国股市与宏观经济存在联系。刘少波和丁菊红（2005）分别用不同的方法验证了我国股市正走向渐进有效，后者还利用线性回归分析得出1997年之后我国股市与宏观经济指标之间存在弱相关性，其基本结论是我国股市与实体经济存在弱相关关系、协整关系和不显著的Granger因果关系。李泽广和高明生（2007）实证研究发现，我国股价和汇率之间存在稳定的协整关系和双向的因果关系。邓?和杨朝军（2007）实证结果表明，汇率制度改革后中国股市和汇市之间存在长期稳定的协整关系，人民币升值是中国股市上扬的单向原因。巴曙松、严敏（2009）实证研究则表明股价和汇市之间不存在长期均衡关系。 　　整体来看，对于股票价格影响的研究主要集中于各种外部条件，而股票作为上市公司自身募集资金的主要手段，其价格与上市公司自身经营必然高度相关。股票之所以具有价值，是因为它们具有投资者所希望的某类属性。按照通行的财务理论观点，一家公司的股票价格是其未来的现金流量（即股利）按一定的贴现率进行折现的现值。而公司经营的好坏决定着该股票的未来价格，那么公司经营的现状就能够对未来股票价格造成影响。基于此，本文将从房地产类上市公司相关的经营指标出发，测算出公???经营效率，进而分析经营效率对股票价格的影响。 　　一、研究方法及数据说明 　　1.随机前沿生产函数模型 　　随机前沿生产函数模型最早由Aigner和Chu（1968）年提出，将生产率分解为技术前沿和技术效率，前者描述一定要素投入组合与最大产出量之间的关系，后者则为单个生产者的实际产出与前沿产出的差距。本文采用柯布―道格拉斯生产函数，依照Battese和Coelli（1992）模型，本文的随机前沿生产函数模型可以表示如下： 　　其中，、和分别为2010年各房地产类上市公司营业收入、资本投入、劳动力投入，和是资本产出弹性和劳动产出弹性；为我国房地产类上市公司的前沿技术进步水平；为随机扰动项，指上市公司内部系统的不可控因素造成的随机误差，包括统计误差、自然灾害等，其服从对称的正态分布，即：；为第i个上市公司的生产无效率项，其服从截尾正态分布，即：，则称为技术效率。 　　对（1）式取对数，得： 　　在得出生产无效率项的估计值后，取得各房地产类上市公司经营效率值。本文将使用回归分析法分析各房地产类上市公司经营效率是否对其股票价格及变动产生显著性影响。 　　2.数据说明 　　（1）房地产类上市公司产出。本文选取能够反映上市公司基本经营水平的营业收入作为其产出指标，原始数据来源于潜龙软件，采用2010年年报的数据。 　　（2）房地产类上市公司资本投入。本文选取2010年房地产类上市公司年报中的股东权益作为资本投入的指标，其能够很好的反应上市公司原始资本投入水平，原始数据来源于潜龙软件，采用2010年年报的数据。 　　（3）房地产类上市公司劳动力投入。本文采用2010年房地产类上市公司年报中的管理费用作为劳动力投入这一指标，原始数据来源于潜龙软件，采用2010年年报的数据。 　　（4）股票价格。本文选取了两类股票价格进行分析，一是股票价格的极差，即股票最高价与最低价的差值；二是股票收盘价的均值。原始数据来源于潜龙软件，采用2010年年报的数据。 　　二、实证结果 　　1.使用Stata10.0软件，可得出本文所采用随机生产函数模型（2）的各项参数为： 　　其中，说明了使用BC（1992）随机前沿生产函数的合理性，也说明了在我国房地产类上市公司经营中存在着严重的低效率。在表1中，，即资本产出弹性小于劳动投入产出弹性，说明了在上市公司经营中同比例的劳动力投入较资本投入提升的产出水平更大。也就是说，在资金投入力度不断加大的同时，应该适当增加房地产类从业人员的工资水平，增加人力资本投入，使得上市公司的产出得到更快的增长。 　　2.运用Stata10.0测算的房地