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1绪论1.1利率期限结构基本理论介绍在期限长短方面存在差异的证券的收益率和期限之间的关系，称为利率的期限结构[1]。若其他因素保持不变，只考虑期限长短，那么把相似的证券在某一个时点上的收益率与期限描绘出点，就可以得到期限结构的图形。也就是说利率期限结构是某个时点不同期限的利率所组成的一条曲线,也可以表示成某个时点不同期限的零息票债券的到期收益率形成的收益曲线。利率期限结构的理论发展大致分为两个阶段[1],定性描述和定量模型.从20世纪的40年代到70年代末，这个时期主要是定性描述的研究阶段[1]。在20世纪40年代，Hicks和Modigliani等人通过定性的分析给出了一些理论，对利率期限结构相关规律和特点进行了解释，开创了利率期限结构研究的先河。这一时期利率期限结构的研究，主要关注于从定性的角度出发，研究收益率曲线的形状及形状形成的原因。这期间，主要的理论成果有纯预期理论[2,3]，流动性偏好理论[4]及市场分割理论[5]等，其中纯预期理论是利率期限结构理论中最基础的。纯预期理论认为[2,3]，人们投资取得的单一时期的预期收益率都相同，跟所投资证券期限长短无关，期限结构中隐含的远期利率是对未来即期利率的无偏差估计。用ifj表示从第i段单位时间期初开始到第j段单位时间期初结束这段时间的远期利率，rn表示距离现在的n期的即期利率，则1+rn=n(1+0f1)+(1+1f2)L(1+n?1fn).流动性偏好理论认为[4]，投资者做投资决策时都偏好于流动性比较强的证券，所以长期利率必须包含流动性补偿，因此应该高于短期利率，即1+rn=n(1+0f1)+(1+1f2)L(1+n?1fn)+流动性溢价.这说明流动性偏好理论考虑到了风险和收益不是无关的，而是相关的。即存在风险溢价的可能。其中风险溢价又称风险报酬，是投资者冒风险投资而要求的超过无风险报酬的额外报酬。而市场分割理论随着现今资本市场的高度发展和现代科学技术的发展，市场正逐渐形成一个统一的整体，所以市场分割理论越来越被忽略。20世纪70年代末以后，这一阶段叫定量模型阶段[1]。主要原因是这一时期计算机技术取得了飞速的发展，同时统计、数学分析及随机过程理论的引入，使得经济学家提出了大量的经济计量的模型，特别是很多国外的学者利用随机过程原理建立了一些非常有用的利率期限结构模型。自从1977年Vasicek建立单因子期限结构的均衡模型[6]，可以说，利率期限结构模型和固定收益债券的定价研究进入了随机分析的时代。这期间模型主要是动态模型，研究主要沿着两个方向，一是均衡模型，另一个是无套利机会模型[7][8]。均衡模型以流动性偏好理论为基础，利用市场均衡要满足的条件，建立随机模型，求出利率变化要遵循的随机过程，它一般是先假设一些经济变量，进而推出短期无风险利率的一个随机过程。这类型的模型主要有Vasicek模型(1997)[6]、Rendleman和Bartter模型(1980)[9]、CIR模型(1985)[10]、CKLS模型(1992)[11]等；无套利模型以纯预期理论为基础，在无套利条件下进行分析，它是以观察到的当时的利率期限结构为模型的输入，以推出相应的金融工具的价格。这一类型的比较著名的模型有Ho和Lee模型(1986)[12]、Black-Karasinski模型(1990)[13]、Hull和White模型(1990,1993)[14][15]、HJM(Heath,JarrowandMorton)模型(1992)[16]等。这些利用随机分析知识建立的连续时间的利率期限模型，更符合现实世界瞬息万变的资本市场，能够更好地模拟利率的变化和预测其变化趋势，为投资者提供了更有价值的信息。在现今所提出的模型中，其中Vasicek模型和CIR模型是比较简单，应用较广的模型，很多学者在已有基本利率模型的基础上对这些模型进行扩展，得到了很多和实际更相符，模拟预测效果更好的模型，主要有延迟模型、仿射模型，多因子模型等[17]。另外还有很多在动态模型基础上扩展的模型，如考虑跳的跳-扩散模型[43,44]、机制转换模型等。1.2利率期限结构模型研究的重要性对利率期限结构模型的研究，具有非常重要的现实意义。资本社会化大发展，使得金融市场取得了前所未有的发展，其中债券市场是资本市场的重要组成部分，资本市场发展较完善的欧美国家，一般都有发达的债券市场。大部分亚洲的国家和地区，偏重股权融资，债券市场发展水平不高。但是，亚洲金融危机给亚洲的国家和地区敲响了警钟，在经历过金融危机，多数亚洲国家也开始认识到发展债券市场的重要性，把债券市场的发展放在首位，同时积极制定相关的政策，希望建立一个强大的债券市场，来提高资本市场抵抗风险的能力，而债券对利率是非常敏感的，这就决定了利率期限结构[1]在债券的定价、设计、发