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品牌VS渠道：美容院行业的模式比较 投资策略|商业贸易 证券研究报告 Tabl e_Title 商业贸易行业 品牌 VS渠道：美容院行业的模式比较 Table_Summary ?? 需求增速同比改善，复苏仍待时日 2015 年 7 月平均广发零售指数（GFRI）同比增长 13.32%，增速同比 上升 2.49pp，环比上升 0.75pp。由于 GFRI包含电商和新业态渠道，增长数 据明显好于全国百家重点零售企业。7月平均全国百家重点大型零售企业零 售额同比上升 1.50%，增速同比下降 7.9pp，环比下降 2.2pp，复苏尚需时日。 从品类数据来看，百家重点零售额同比上升主要是受到金银珠宝类、食品 类、服装类的销售额同比上升的带动；服装类、家电类、日用品和化妆品 类销售额同比下降。 ?? 美容院产业链研究 我国美容院行业起步较晚，但是发展迅速。根据欧美成熟市场经验， 连锁化往往伴随更高的开店成功率和门店盈利能力，从而有望推动行业集 中度的持续提升。 国内美容院主要有两种商业模式：1）品牌模式将美容院视为化妆品的 低成本分销通路，基于加盟门店的扩张，品牌商得以极低的研发和营销成 本获取高额投资额回报；2）终端运营模式以提供服务为主，依靠会员数量 增加和消费品类延伸的内生增长来实现扩张。这一商业的本质在于会员运 营，门店以直营为主且扩张相对谨慎。 随着店租和人工等营运成本的上升，终端门店的盈利能力承压，我们 认为对更多依靠货品销售而终端营运较弱的品牌模式将造成更大的挑战。 ?? 投资建议： 随着市场波动的加剧，我们推荐以两条思路精选零售行业个股：1）具 备业绩支撑的低估值个股，推荐老凤祥和鄂武商；2）具备低线支撑的壳资 源价值的个股，推荐商业城（停牌）和华联股份(停牌），建议关注汉商集 团和武汉中商。 ?? 风险提示： 消费持续放缓；传统零售商转型和国企改革力度不达预期。 重点公司盈利预测： Table_Excel1 公司简称 评级 股价 EPS PE PB 14A 15E 16E 14A 15E 16E 老凤祥 买入 44.63 1.80 2.22 2.85 24.8 20.1 15.7 5.8 鄂武商A 买入 16.53 1.30 1.53 1.84 12.7 10.8 9.0 2.3 华联股份 买入 8.75 0.03 0.24 0.18 291.7 36.5 48.6 3.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2015-09-08 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 洪 涛 S0260514050005 021 hongtao@gf4#ff66ff.cn 分析师： 陈作佳 S0260515050001 021 chenzuojia@gf#ff66ff.cn Table_Report 相关研究： 神州租车 1H2015财报点评: 规模优势兑现，向着移动出行 入口目标进发 2015-08-21 聚美优品 2Q15财报点 评:2Q15财报加速改善，跨境 电商龙头地位越发巩固 2015-08-21 商业贸易行业:京东商城：从零 售商走向综合服务商，成长逻 辑升级、空间打开 2015-08-14 Table_Contacter -50% 9% 68% 127% 186% 2014-09 2015-01 2015-05 2015-08 商业贸易 沪深300 识别风险，发现价值 目录索引 一、需求增速同比改善，复苏仍待时日 .............................................................................. 4 二、美容院产业链研究 ....................................................................................................... 6 （一）中国美容行业现状 ........................................................................................... 6 （二）美容院行业商业模式——品牌 V