宏观经济 风格切换没有春天.PDFVIP

2015 年12 月29 日 宏觀經濟 風格切換沒有春天 春季風格切換的兩大誤區。當下認為春季迎來風格切換的核心邏輯無非有二：一是保險資金入場， 由於其更偏好主機板藍籌，將帶來風格切換；二是資產荒背景下增量資金入場，錢多利於大盤藍籌。 但事實是否真的如此？ 誤區一：險資天生愛藍籌。雖然保險資金持倉中主機板藍籌占比高，但這也會隨市場而變。14 年4 季度金融藍籌最瘋狂時，險資主機板持倉占比一度提升至95% ，但進入15 年後，隨著中小創快速 上漲，險資主機板持倉迅速回落，二季度跌至90.5% 。 15 年1 季度險資新增主機板、中小板 、創業板的投資規模環比增速分別為22.5% 、101.1% 、114.9% ， 2 季度為15.9% 、33.5% 、71.8% ，由此可見，在15 年上半年險資加速入市階段，新增資金的配臵主 要集中在了中小創。因此，雖然險資在主機板配臵更多，但結構也在不斷變化，真正能帶來收益率 的方向才是新增資金的配臵主力誤區二：增量資金入場，更利於大盤藍籌。一種直觀感受，大盤藍 籌盤子大，錢多才能推動股價上漲，因此增量資金少時，中小創更活躍，增量資金多時，大盤藍籌 表現會好。但從交易金額看，2013 年之前創業板成交金額多數時間均低於上證50 ，但13 年至今， 創業板周成交金額/上證50 周成交金額平均在1.2 左右，近三個月更是達到2.3 左右，創業板成交 已明顯大於上證50 。15 年上半年增量資金加速入市時，創業板成交額相比上證50 明顯放大，股價 表現上更優，可見，錢多錢少同樣跟風格關係不大。 風格切換不瘋狂必死亡，現在沒風。2012 年以來，嚴格意義上市場只有兩次出現了典型的風格切 換，一次是12 年12 月，源於十八大後改革預期強化，一次是14 年11 月，源於本輪降息週期開啟。 但從兩次風格切換看，過程幾乎都是暴風驟雨式的，藍籌要麼瘋狂要麼死亡，並呈現出兩大特徵： 一是大象起舞需刮大風，也即風格切換需要很強的政策事件催化，如12 年的十八大召開、14 年的 降息刺激。二是風格切換來也匆匆去也匆匆，期間藍籌相對收益領先的時間並不長，如12 年12 月上證50 僅在前半個月跑贏創業板，即使癲狂如14 年，上證50 領先1 個半月後創業板也開始表 現更強，因此，風格切換更多是階段性。回到當下，大風還未看到，風格切換的時機尚不成熟。 警惕夏季短暫的疾風驟雨。對於未來的風格切換，我們猜測2016 年年中出現的概率較大，屆時可 能會出現兩大催化：一是16 年6 月A 股納入MSCI 迎來再評估。隨著人民幣納入SDR ，16 年6 月A 1 股納入MSCI 將是大概率事件，將帶來海外被動型基金的配臵需求。如果完全納入A 股，MSCI 新興 市場指數、全球市場指數分別增加A 股權重15.7% 、2% 。目前全球追蹤這兩個指數的產品規模分別 為1.5 萬億和2.1 萬億美元，靜態測算新增A 股配臵資金2652 億美元，按照期初10%的折算比例測 算，增量資金為265 億美元，折算為1700 億人民幣。根據目前MSCI 中國A 股指數以及MSCI 大中 華指數（包含H 股和B 股）的GICS 行業分類，其中占比最大的為金融板塊，在兩個指數中占比均 超過30% ，如果A 股成功加入MSCI ，金融板塊受益最為顯著。二是從自上而下的宏觀背景看，隨 著15 年來貨幣寬鬆和積極財政效果的不斷累積，如果經濟在16 年中出現階段性趨穩，也將為風格 切換提供良好的溫床，屆時市場迎來風格切換的條件可能更為成熟。 風險提示。經濟增長超預期下滑，政策效果不達預期 。 大市導航 汽車與零配件：汽車顛覆時代系列報告——總論，不容錯過的汽車變革浪潮 我們預言，未來汽車80%是新能源汽車，80%是無人駕駛，80%來自於汽車共用。汽車電動化、智 慧化、共用化將推動汽車定義、製造和服務的巨大變革。 電動化打開了汽車產業的潘朵拉盒子，製造護城河被填平。2014-2015 年車企形成新舊勢力，比亞 迪、眾泰、多氟多等成為新能源汽車傑出代表，而 2016 年物流電動化、資訊化將再造一批新勢力。 智慧化，實現人-車、車-車、車-環境的智慧互聯，推動車聯網商業價值挖掘，實現自動駕駛的終極 目標。互聯網車險、二手車、後市場、自動駕駛等，將推動汽車電子裝配的快速提升，並帶來汽車