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业绩下滑、公允价值计量与高管薪酬激励
王俊秋
(华东理工大学商学院,上海 200237 )
摘要:公允价值计量的经济后果一直是理论界和实务界关注的热点,已有研究主要检验
了公允价值的估值有用性,鲜有文献考察公允价值的契约有用性。本文以可供出售金融资产
处置为例,结合 2007-2009 年中国 A 股上市公司数据,实证考察了业绩下滑、公允价值计
量与高管薪酬激励之间的关系。研究发现,公允价值计量诱发了管理层的私利动机和机会主
义行为,公司高管通过择机处置可供出售金融资产以达到避免业绩下滑的目的,可供出售金
融资产处置收益与业绩下滑程度显著正相关;同时,高管从可供出售金融资产处置收益中获
得了薪酬激励,尤其在业绩下滑的公司,高管薪酬对可供出售金融资产处置收益的敏感系数
显著大于对其他盈余的敏感系数。研究结果从契约有用性视角揭示了公允价值计量的经济后
果,有助于强化对上市公司机会主义会计行为的监管,改善薪酬契约这一公司治理机制的有
效性。
关键词:业绩下滑;公允价值;可供出售金融资产;高管薪酬
一、引言
公允价值计量属性从诞生之日起就与金融资产密切相关,因为金融资产的价格是波动
的,因此需要根据公允价值对金融资产进行初始确认和后续计量。2007 年 1 月 1 日起在我
国上市公司实施的新企业会计准则中,有十八项具体准则涉及到公允价值计量,其中金融资
产类的公允价值计量在企业中应用最广泛[1] 。随着资本市场的波动起伏,金融资产尤其是交
易性金融资产和可供出售资产相关收益对上市公司利润的影响日益重要,而会计利润普遍被
用来衡量经理人行为和努力程度,是高管薪酬契约的业绩评价基础。以交易性金融资产为例,
徐经长和曾雪云[2]发现了 A 股上市公司对交易性金融资产公允价值变动损益的“重奖轻罚”
现象。然而实践中,为了降低公允价值变动对利润的影响程度,管理层倾向于将较大比例的
金融资产确认为可供出售金融资产[3] 。基于此,本文试图回答以下问题:管理层违背初始持
有意图,择时处置可供出售金融资产的动机是什么?高管是否从可供出售金融资产处置收益
中获得了薪酬激励?
以2007-2009 年间持有可供出售金融资产的中国 A 股上市公司为研究样本,我们发现,
公允价值计量诱发了管理层的私利动机和机会主义行为,管理层通过择机处置可供出售金融
资产以避免业绩下滑,可供出售金融资产处置收益与业绩下滑程度显著正相关;同时,高管
从可供出售金融资产处置收益中获得了薪酬激励,尤其在业绩下滑的公司,高管薪酬对可供
出售金融资产处置收益的敏感系数显著大于对其他盈余的敏感系数。
与以往文献相比,本文的研究贡献在于:第一,拓展了公允价值会计的现有研究。我国
新会计准则的实施和金融危机的爆发引发了监管机构、准则制定机构和财务报告使用者对公
允价值计量的广泛关注。以往文献主要从经验上分析了公允价值的估值有用性[4-5],对于公
允价值的契约有用性缺乏足够的关注。为此,我们以可供出售金融资产处置为例,考察了公
1
允价值计量对高管薪酬契约的影响,为监管部门、准则制定机构和实务人员理解公允价值在
薪酬契约中的作用提供了理论基础和经验证据。第二,丰富了高管薪酬激励的研究文献。已
有文献主要检验了高管薪酬与公司业绩总额的敏感性及其影响因素,鲜有文献研究高管薪酬
与不同盈余项目的敏感性差异。本文则将公允价值计量引入高管薪酬契约,检验了高管薪酬
与可供出售金融资产处置收益及其它盈余项目的敏感性差异,尤其是当公司业绩下滑时,不
同盈余项目对高管薪酬的影响,更深入地刻画了高管薪酬契约中的业绩评价基础。
二、文献回顾和研究假设
(一)文献回顾
1.公允价值计量
关于公允价值计量,已有文献主要从公允价值的价值相关性视角展开分析。一些研究发
现公允价值具有价值相关性和增量信息含量,例如,Barth[6]运用1971-1990年银行数据,发
现投资证券的公允价值对银行股票价格具有更强的解释力;Eccher等[7]研究发现证券投资、
贷款、长期债券及其他表外金融工具的公允价值信息具有价值相关性,而且公允价值对历史
成本有增量的解释力;Bernard等[8]研究了丹麦银行和储蓄机构的市价会计,发现市场价值计
量比历史成本
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