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浅析我国分级基金发展 　　【摘 要】我国自2007年7月国投瑞银基金管理公司推出第一只分级基金――国投瑞银瑞福分级基金至今，分级基金迅猛发展。该金融产品利用杠杆倍数的差异及追踪原基金的不同，创造出了一系列风险不同、杠杆系数不同、适应不同人群的投资产品。目前，分级基金在我国投资市场上发挥着越来越重要的作用。本文通过研究国内12支基金的分级方式，及国投瑞银沪深300指数分级基金及其追踪指数的收益和风险的实例研究，说明基金不同的杠杆倍数和风险、分级基金的独特优势以及分级基金发展的新趋势。阐述对于在国内市场起步尝试阶段的分级基金，加强分级基金的风险管理和扩大分级基金追踪指数的覆盖整个投资市场显得尤其重要。 　　【关键词】分级基金；杠杆效应；收益率；风险 　　 　　引言 　　分级基金即通过对基金份额进行收益风险重构的一种机构化证?投资基金。具体操作是将基金份额分成具有不同风险收益特征的基金份额等级，以满足投资者更为细化的偏好和需求。原理是借用股票中优先股和普通股的概念，同时发行优先份额和普通份额。优先份额的优先收益，对于普通份额而言相当于融资放大的借贷成本。优先份额可以获得优先于普通份额的收益分配，普通份额可以获得基金利用优先份额所募资金进行杠杆化操作带来的超额收益。这种高风险高益的特点也使其成为较一般的封闭式基金更适宜频繁操作的上市交易型品种，适合于较为进取的投资者。分级基金作为杠杆型投资工具，越来越受到投资者青睐，在基金市场上也展露锋芒。分级基金的产生扩大了市场的种类，为我国投资市场的完善做出了重大贡献。 　　一、分级基金的发展现状 　　在国外，分级基金起源于上世纪80年代，90年代以后有快速发展，由于发展历史较长、运作方式不同等因素，目前国外分级基金已经具备了一定的数量和规模，其中美国和英国的杠杆型封闭式基金最具代表性。截至2009年12月15日，根据美国封闭式基金协会CEFA的统计，在美国668支封闭式基金中，一共有469只杠杆基金存续了一年以上，这些杠杆基金是广大投资者主要的杠杆获取方式。 　　我国自2007年7月国投瑞银基金管理公司于推出国内第一只分级基金――国投瑞银瑞福分级基金至今，目前已成立且运作的共有十二只分级基金，分别是国投瑞银瑞福分级基金、长盛同庆可分离交易基金、国投瑞银瑞和300分级基金、银华中证等权重90数分级基金、嘉实多利分级债券型基金、信诚中证500指数分级基金、申万巴黎深证成指分级基金、富国汇利分级债券基金、银华深证100指数分级基金、国联安双禧中证100指数分级基金、兴业合润分级基金、国泰估值优势可分离交易基金，其中前三只分级基金可以代表国内分级基金发展的三个阶段。 　　国内第一代分级基金代表是瑞福分级基金，它采用“分开募集、统一运作”的模式，两级份额配比为1：1，只有高风险级别的基金份额上市交易，而低风险级别份额不上市交易，每当合同生效后每满一年时开放一次，接受投资者的集中申购与赎回，但高风险级别份额不可申赎。因此不存在份额配对转换机制，容易造成基金大幅折价或溢价。 　　第二代分级基金代表是两年之后发行的长盛同庆可分离交易基金，它采用封闭运作三年后转为普通LOF基金的运作方式，投资者认购的份额在募集期结束后自动按4：6的比例分离为A、B两类，且分别以不同代码单独上市交易，高风险级别的基金份额所能获得最高初始杠杆为1.67倍，但该基金封闭期内不进行收益分配，只在封闭期末对所有的份额进行份额折算。 　　第三代分级基金代表是时隔仅五月之后的国投瑞银的瑞和沪深300指数分级基金，该基金的运作方式打破之前的封闭式转变为开放式，投资方式也发生了变化，由主动投资演化为被动投资。该基金A、B两类份额在不同净值区间的初始杠杆倍数不同，在基金存在正收益时初始杠杆倍数最高达1.6倍，并可通过每运作周年末的份额折算来实现当年收益。 　　其余的基金绝大部分属于第三代分级基金，但设计上略有不同，例如银华深证100指数分级基金，它虽然属于第三代分级基金，但该基金不仅有别于前两代分级基金，而且与其他第三代分级基金也具有明显区别。首先，银华深证100指数分级基金针对喜好不同风险收益预期的客户分为低风险、稳定收益的A级份额和高风险、高预期收益的B级份额，每年初通过份额折算，对低风险A级份额就进行“每年定期收益兑付”，使投资者能够低成本的实现收益；其次，高风险B级份额的初始杠杆接近2倍，该基金能够通过上拆等特殊机制对其2倍高杠杆机制的有效性提供保障；最后，该基金是通过“投资方式被动”实现“投资者主动”。该基金所跟踪的深证100指数历史业绩优良，而基金完全复制的指数化投资方式则更便于投资者把握，大大有利于偏好杠杆收益的投资者可以通过B级份额实现杠杆收益。 　　回顾分级基金历史，2009年5月，创新的分级基金长盛同