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独立董事制度对上市公司影响 　　独立董事制度就是通过对董事会适当地外部化，形成独立董事对内部人的外部监督机制，从而在公司治理结构中形成一种有效的制衡。2001年，随着《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》的颁布，标志着我国已正式实施独立董事制度。如今，独立董事制度在我国的建立已逾三年，此时在前人探讨的基础上，对中国的独立董事制度极其实施状况加以研究具有特别的意义。 　　在独立董事制度与企业绩效的关系方面，国外有许多学者进行了研究，但得出的结论却不完全相同。虽然他们对变量作了详尽的线性分析，但都忽略了解释变量之间可能存在的相关关系。本文在综合前人分析的基础上，把部分相关的解释变量进行正交化主成分分析，使得各变量之间不再存在相关关系，这样的分析结果将会较之前更加准确。 　　 　　一、样本数据、变量选取及数据分析 　　 　　本???所使用的数据，全部来源于上海证券交易所网站中的2003年上市公司年报。我们按随机抽样原则，从上市公司中随机按比例抽取了60个样本，基本上使样本能够很好的代表总体特征，并用spss软件对模型进行拟合。 　　（一）本文提出一些假设 　　假设一：中国股票市场是弱式有效市场，能够有效的反映过去信息。因为只有在弱式有效市场中，才能检验独立董事制度对企业市场价值的影响，离开了弱式有效市场的假定，检验将会失效。 　　假设二：独立董事对公司治理、公司业绩有一定的影响作用。对独立董事比例分别与代表公司财务价值和市场价值的变量――净资产收益率和市净率进行相关分析，结果发现独立董事比例与净资产收益率在0.05的显著性水平下呈负相关关系，而独立董事比例与市净率在0.01的显著性水平下呈负相关关系。 　　（二）引入解释变量。我们首先把独立董事占董事会比例（INDS）作为解释变量引入回归模型，而鉴于中国目前国有企业中普遍存在着内部人控制比较严重的现象，按第一大控股股东性质的不同，将样本数据分为国有控股公司和非国有控股公司，而第一、二大股东持股比例之差也将对独立董事作用的发挥产生影响，这是因为如果企业出现一股独大现象，那么董事会将成为绝对股东的代言人，独立董事的声音就会显得十分微弱。由于公司在经营过程中存在学习效应，并且根据资源学派的观点，公司发展过程中，存在所谓的路径依赖型，并且组织学习在一定程度上存在时间压缩的成本。因此，年龄老的公司能够积累更多的行业知识和管理技巧，相对来说，就能得更高的效率和公司绩效。所以，我们选取的解释变量综合如下表所示：（表1） 　　 　　我们选取了市净率作为反映企业市场价值的解释变量，之所以没有选取托宾Q，是因为托宾Q等于企业的市场价值/资本重置成本，而要使用托宾Q，由于上市公司股本结构中存在着大量的非流通性以及股票市场的分割运作，就面临着公司市场价值可信度的问题。同时，把作为企业财务价值反映的净资产收益率也作为解释变量，并根据影响企业业绩的因素分为盈利能力、营运能力、发展能力和财务结构等四个方面，通过各相关指标的多重共线性分析，分别选取了存货周转率（CZHL）、主营利润增长率（MPIP）和资产负债率（TDP）等几个指标作为控制变量来考察独立董事制度对企业财务价值的影响。 　　（三）对数据进行实证分析 　　首先，在对自变量间的相关分析中，我们发现上市公司第一大股东比例与第一、二大股东比例之差绝对相关，而上市公司第一大股东比例和第一、二大股东比例之差与国有控股的虚拟变量在0.05的显著性水平下成正比，董事会规模与企业资产规模在0.05的显著性水平下成正比。究其原因，可能是由于第一大股东占有绝对地位的往往是国有企业，而第一大股东占比例较大，第二股东比例就相对较小，就极容易出现内部人控制现象。 　　所以，我们采用正交旋转主成分分析法，尽量以最少的信息丢失把众多的观测变量浓缩为少数几个因子。这几个因子不仅保留了原始指标中的主要信息，而且彼此之间不相关，很好地避免了出现多重共线性的问题。把相关变量第一大股东比例、第一、二大股东比例之差、国有企业的虚拟变量、企业资产规模与董事会规模与作主成分分析后，生成了两个新的变量，分别代表上市公司的股本结构、企业资产和董事会规模情况。这两个变量解释了原变量72％的信息，这说明对原变量解释能力较好，有较好的代表性。这两个新变量分别记为REGR Factor score1，REGR factor score2 　　然后，对变量进行线性分析。首先对代表企业财务价值变量――净资产收益率建立回归模型如下： 　　y=β＋α1INDS＋α2AGE＋α3LTSP＋α4TDP 　　 ＋α5CZHL＋α6MPIP＋a7REGR1＋α8REGR2 　　剔除影响模型效果的异常变量后，分析结果如表。(表2) 　　从以上结果可以发现只有流通股比例在0.2的显著