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股指期货对其标指数成份股溢价影响 　　[摘 要] 本文运用事件研究模型和因素分析模型，研究了股指期货推出预期对其成份股的溢价影响，得出的结论是：股指期货推出预期这一事件给沪深300成份股的投资者带来正的超常收益。并且，沪深300指数成份股中股票的权重越大，超常收益率就越高；影响成份股溢价的主要因素包括：样本股占沪深300指数的权重和沪深两市A股流通市值加权指数收益率。 　　[关键词] 股指期货；成份股；事件研究；因素分析模型 　　[中图分类号] F831.5 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2008)10-0151-03 　　[基金项目] 国家自然科学基金创新研究群体科学基金项目“基于行为的若干社会经济复杂系统建模与管理”(批准号 　　[作者简介] 孟海亮，北京航空航天大学经济管理学院博士生，研究方向为金融工程； 　　任若恩，北京航空航天大学经济管理学院教授，博士生导师，研究方向为金融工程与风险管理、国际竞争力； 　　(北京 100083) 　　谢明霞，中国农业大学人文与发展学院博士生，研究方向为技术创新。(北京 100094) 　　 　　一、引言 　　金融在现代经济中处于核心地位，而金融衍生工具在现代金融市场中的地位与作用更是越来越重要。股指期货自1982年问世以来，经过几十年的发展，已成为仅次于利率期货的第二大金融衍生工具。进入20世纪90年代以后，机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量，从而对风险管理工具提出了更高的要求。在这样的背景下，世界各国的证券市场竞相推出股指期货，形成了全球性的股指期货交易热潮。 　　股指期货的推出给股票现货市场带来什么影响?尤其是给标的指数成份股带来什么影响?这一问题是我国金融市场建设中一个不可回避的重要问题。 　　根据国外的经验，股指期货推出都会使标的指数成份股相对非标的指数成份股呈现更多的投资机会，出现溢价效应。究其原因，彭艳、蒋瑛琨(2006)的解释最具代表性。他们认为，一方面，指数期货的套期保值、资产配置功能需要标的指数成份股的配合；另一方面，机构投资者对成份股的更多配置，才能使其在现货、期货操作中把握更多主动。相对于无指数期货时代，增???资金的介入、存量资金对组合配置的调整，都将加大标的指数成份股的投资，而这种调整可能在指数期货上市前一段时期就会发生。因此，在股指期货推出前，标的指数成份股可能享受较高溢价。 　　 　　 　　国内外关于股指期货推出前后成份股溢价的文献相对较少。Damodaran(1990)把股票分为属于SP500指数的指数组和不属于SP500的非指数组进行研究，得出的结论是：指数组及非指数组在股价指数期货上市后平均报酬均显著提高，且指数组上升幅度较大；而两组的平均报酬在股价指数期货上市前并无显著差异，上市之后则差异变得显著。彭艳、蒋瑛琨(2006)以美国、日本、韩国、印度为样本进行分析，得出的结论是：在股指期货推出前的一段时间，成份股存在着阶段性上涨机会；推出后，短期内现货市场可能出现下跌，而长期来看则基本不受期货市场的影响。杨帆、朱邦毅(2007)对国外几个重要证券市场的成份股与非成份的收益情况进行了研究指出，在1990年1月1日-2005年12月15日期间，大部分国家股指期货的标的指数平均涨幅都超过非标的指数，年平均涨幅差异在10%左右。 　　国内外学者大都是通过比较股指期货标的指数平均报酬和非标的指数平均报酬的差异来研究股指期货推出对其标的指数的影响。本文运用了金融研究中人们常用的事件研究模型，把股指期货推出预期作为一个事件来研究沪深300指数期货推出预期对其成份股的溢价影响。在此基础之上，为了更深入地研究影响成份股溢价的主要因素，我们又建立了因素分析模型作进一步分析。 　　其研究的意义在于，一方面，我国在推出股指期货以后，还要推出期权、远期等金融衍生产品。所以，研究股指期货推出预期对其成份股的溢价影响给以后管理层推出其他衍生产品提供了很好的借鉴意义。另一方面，如果知道股指期货推出预期会引起成份股溢价，投资者就会更加关注成份股的投资机会。所以，我们研究股指期货推出预期对其成份股的溢价影响有益于投资者进行投资，具有很好的现实意义。 　　 　　二、成份股溢价的事件研究模型 　　本文将沿袭赵宇龙(1998)，魏刚(1998)，陈伟、刘星、杨源新(2000)和何诚颖，李翔(2007)的事件研究模型来分析沪深300指数期货推出预期对其成份股的溢价影响。 　　Fama和Roll等人在1969年分析股票拆细信息对股票价格的影响时首先提出了事件研究模型。该方法的原理是根据研究的目的来选择某一特定事件，研究该事件发生前后一定时间段内样本股收益率的变化，从而分析特定事件对样本股收益率的影响，这