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股指期货对我国股票市场波动性影响实证分析 　　【摘要】本文在借鉴了大量文献资料、研究成果的基础上,运用实证分析方法,借助沪深300指数日交易数据,用GARCH模型对股指期货推出对股票市场波动性影响进行了实证研究,根据分析结果得出该日收益率序列具有高阶ARCH效应。股指期货的引入在一定程度上增大了我国股票市场的波动性,但是这种影响程度较小;源于参与投资沪深300股指期货的投资者知识水平和经验不足,出现盲目追涨,不关注基本面,造成股指期货的推出增加了市场的投机气氛,对市场的新信息反映过渡。 　　【关键词】股指期货;波动性;股票市场;GARCH 　　 　　一、引言 　　 　　2010年4月16日,中国金融期货交易所正式推出沪深300指数股指期货合约。股指期货的推出对证券市场将会带来巨大的影响,由于股指期货有较大的杠杆效应,股指期货是否会带来股票市场的波动加剧,它对股票市场的发展是否有利,是当前急需解答的问题。 　　目前在股指期货推出对现货市场波动性影响的问题上,存在三种不同观点,即股指期货的推出将导致现货市场的波动性减弱、波动性不变及波动性增大。但是,大部分研究表明股指期货的推出使股票现货市场的波动性没有发生明显变化:Edwards对SP 500指数和价值线指数在期货市场推出前后的波动性研究的分析表明,股价指数的日波动增加不是由于股指期货引起的,期货市场使得现货市场更为稳定和完善。有少部分研究表明股指期货市场导致了现货市场波动性增加,Harris(1989)考查了1975年至1987年SP500指数波动性的变化,结果发现它的波动性在1985年后开始明显的增加。 　　近期,国内学者们关于股指期货推出对现货市场波动性影响方面的研究成果不断出新。如李华,程婧(2006)分析了日本股票指数期货的产生对于日经225指数的影响,认为股指期货的推出对股票现货市场波动性的影响不大。王石(2006)采用GARCH-M模型和GJR-GARCH-M模型对台湾股票市场引入股指期货后现货市场波动性检验表明,股指期货推出后市场波动性有明显减少的现象,这说明股指期货对于股票现货市场的稳定性确实有一定正面的影响。 　　本文将基于沪深300指数期货推出后短期状况的对比,通过GARCH(p,q)模型实证分析了沪深300指数期货推出对我国股票市场波动性的影响,得出了我国股票市场波动性的现状。 　　 　　二、股票市场波动性检验方法 　　 　　金融波动性的测度方法大致可以分为两类,一类是基于样本历史序列的波动性估计方法,另一类是基于衍生证券定价模型的隐含波动率法。这里我们仅介绍第一类方法的主要模型。 　　(一)ARCH类模型 　　美国经济学家Engle(1982)研究英国通货膨胀率序列变化规律时提出了自回归条件异方差模型(Autoregressive conditional Heteroscedasticity),简称ARCH模型。ARCH模型的最基本特征在于它对一个基本线性回归模型误差项的假定上,假设观测数据的条件方差呈自相关。ARCH模型的定义如下: 　　式中,,是的条件方差,且,表示已知信息集。同时存在非负约束:,(i=1,2,……,q)。同时为了保证{}的二阶平稳性,要求。满足上述条件的模型称为ARCH(q)。从上述模型可以看出,的条件方差由,…,所决定,所以当(i=1,2,…,q)的值很大时,的条件方差一定很大。q的值决定了随机变量某一跳跃的持续影响时间,q值越大,影响时间越长。因此ARCH(q)模型较为贴切的刻画了金融市场波动集簇性。 　　(二)GARCH类模型 　　在ARCH模型的基础上,1986年Bollersler提出了广义自回归条件异方差模型(Gener-alized Autoregression Conditional Heteroscedasticity,GARCH模型)它比ARCH模型需要更小的滞后阶数,并有与ARMA相类似的结构,GARCH模型定义如下: 　　对于股指期货到底是增加还是减少股票市场的波动性这一问题,本文采用对比研究的方法,截取引入期货前、后两个样本区间,利用GARCH模型分别对两个样本进行估计,从而可以对引入股指期货市场前后现货市场的波动性进行对比。 　　 　　三、沪深300指数期货推出对股票市场波动性影响的实证分析 　　 　　(一)样本的选取和数据说明 　　1.数据预处理 　　本文选取2005年4月8日至2010年6月7日沪深300指数收盘价(Ct)作为原始数据,共计1265个。沪深300指数对数收益率数据计算公式如下: 　　由表3-1知,序列Rt的偏度S=-0.4200563,与标准正态分布相比,沪深300指数收益序列呈现左偏、尖峰的特征。同时JB统计量为281.1787,