蒙特卡罗定价方法与布莱克舒模型比较分析.doc

蒙特卡罗定价方法与布莱克舒模型比较分析 　　摘要：通过对Black-Sholes（B-S）模型和Monte Carlo方法的比较分析研究，文章回答了如下问题：在Black-Sholes模型的价格随机过程下的Black-Sholes公式和Monte Carlo定价方法的区别，风险中性条件下的Monte Carlo定价方法即均衡的定价方法以及各定价因素的变化对不同方法定价的影响。 　　关键词：Black-Sholes公式；风险中性；Monte Carlo方法；敏感性 　　 　　国外很多文献把Monte Carlo方法定价作为基准定价来比较其它定价方法的有效性差异。实业操作中常常选用Black-Sholes模型和Monte Carlo方法或二者之一进行定价。那么，在Black-Sholes模型的价格过程下的Black-Sholes公式和Monte Carlo定价方法的区别是什么，各定价因素的变化对不同方法定价的影响如何，风险中性条件下的Monte Carlo定价方法即均衡的定价方法是什么，目前尚没有专门研究这些问题的论文。本文的目的正是试图通过分析研究回答这些问题。 　　 　　一、Black-Sholes定价公式和风险中性的Monte Carlo定价方法 　　 　　（一）Black-Sholes模型定价公式 　　cBS＝SN（d1）-Ke-rTN（d2）① 　　 　　符号的意义：cBS为权证价值，S为观测日股票价格，N（#8226;）为标准正态分布的累积分布函数，σ2为股票收益的方差率，r为无风险收益率，T为距到期日的时间。 　　这一公式是在一定市场条件下推出的市场均衡价格（风险中性条件下的价值）。这些市场条件包括：市场无摩擦（没有交易费用和税金）；存在买空卖空机制；标的资产价格服从几何布郎运动；市场无套利；没有分红等。 　　从上述公式可见，影响B-S模型定价的内在因素有股票价格、波动率、所余有效期、执行价格和无风险利率。 　　（二）Monte Carlo 定价公式 　　欧式看涨权证价值的计算公式应当为： 　　c=e-rT EQ（ST-K）+② 　　EQ表示在风险中性的概率测度Q下，权证到期的期望价值。权证的价值应当为到期期望价值的贴现值。所以在风险中性前提下，应用MC方法对权证定价前，首先应当对B-S模型进行如下转换。已知B-S模型的资产价格随机过程如下： 　　 　　其中：dWP代表在概率测度P下的布郎运动，P是风险环境下的概率测度。对上式转换为风险中立下的资产价格随机过程： 　　 　　将④代入③，得到在风险中立下的资产收益率的价格随机过程： 　　 　　比较③和⑤式，在风险中立下，即概率测度从Q变为P，资产的波动率没有改变，资产收益概率分布的期望值换成了无风险收益率。 　　由③在概率测度P下，得到的资产价格动态过程为： 　　 　　ΔWTP――NP（0，T） 　　由⑤在概率测度Q下，得到的资产价格动态过程为： 　　 　　ΔWTQ――NQ（0，T） 　　根据几何布郎运动的定义，可以把式⑦转化为下式： 　　 　　Z――N（0，1） 　　由于B-S公式是在无套利条件（即风险中性条件）下得到的，应当根据风险中立下的资产价格动态过程⑦应用MC方法计算标的资产的模拟价格S。 　　模拟步数：距到期日的有效天数，模拟次数为10000次。 　　然后对标的资产的模拟价格进行平均： 　　 　　从上述公式可见，影响MC定价方法的内在因素有股票价格、波动率、所余有效期限、执行价格和无风险利 　　率。 　　 　　二、Black-Sholes公式与风险中性的MC定价方法的比较分析 　　 　　由于Black-Sholes公式①和MC方法应用的公式⑥都来自Black-Sholes价格过程的风险中性条件下的随机价格过程，所以二者的定价应当是一致的，但它们的计算结果往往是有差别的，而且权证的不同内在因素的改变对不同方法的定价值有不同的影响。 　　（一）从Black-Sholes公式与风险中性的MC定价公式的对各因素的导数的比较（以欧式看涨权证为例），分析各因素变动对权证价值的不同影响 　　1、对有效期的敏感性比较。 　　 　　比较：θBS和θMC：cBS（表示BS公式确定的权证价值）是有效期的增函数；有效期增加，cMC（表示MC方法确定的权证价值）的变化方向不确定。 　　2、对无风险利率的敏感性比较。 　　 　　由于0＜ρBS＜ρMC，cMC比cBS对无风险利率的敏感性更大。 　　3、对波动率的敏感性比较。 　　 　　比较vBS和vMC：cBS是波动率的增函数；当σ＜ ，cMC是波动率的增函数；当σ＞ ，cMC是波动率的减函数。 　　比较ΔBS和ΔMC：两种方法对