迎接最后一跌.pptVIP

目录 1、通胀、库存、盈利的负循环或将持续恶化 2、最后一跌：在估值触底后盈利预期触底 3、最后一跌之后：对2012年的思考 4、行业配置和主题投资 5、风险声明 1、通胀、库存、盈利的负循环或将持续恶化 1.1工业品去库存化上半场接近尾声 1.2最关键的地产“去库存”正式启动 1.3 通胀预期下滑初期，企业盈利伤害最大 2000年以来前两轮通胀，在物价触顶及下降期间，非金融上市公司毛利率都持续下降。我们分析发现两轮通胀，都是在PPI、CPI下行初期对企业盈利增速伤害最大。 2.1 盈利：增长预期持续下滑2.2 估值：接近底部，受到流动性制约2.3 最后一跌的催化剂 2.1.1盈利增速估计在下半年继续下滑 盈利增速最低点可能出现在今年四季度或者明年一季度。 我们预计，四季度同比负增长（-7.7%），全年盈利增速为6.8%（包含兼并收购、重组的全年盈利增长约为14%），对应ROE为12.1%。当前市场一致盈利预测非金融上市公司 由于市场会倾向于将一个季度的盈利外推，单季盈利增速的明显下降，可能导致市场对2012全年盈利的担忧，推升动态市盈率升高，带来市场最后一跌。 下跌导火索： 9月是欧洲的“多事之秋” 物价的同比和环比 3.最后一跌之后：对2012年的思考 3.1 2012年是不是宏观流动性周期的重大拐点 3.2 2012年是不是资本市场流动性的重大拐点 3.3 如果流动性放松拐点到来，固定收益市场将率先反弹 3.4 2012全年盈利可能前低后高 3.5 2012年政策调整的空间 行业配置和主题投资 4.1 现金：净现金超过总市值30%的个股 4.2 景气：大消费、环保、新的技术 4.3 估值：银行或许能够提供相对收益 风险声明及分析师声明 要求披露： 本报告由安信证券股份有限责任公司（essence）编制。其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为安信证券。 关于安信证券管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关安信证券研究报告投资建议的更多披露，请访问：或咨询安信证券授权投资顾问。 股价表现图中的数字指的是过去的表现，而过去的表现并不是一个可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要，可提供更多信息。 安信证券股份有限责任公司是经中国证券监督管理委员会批准具有证券投资咨询业务资格的机构。 * 迎接最后一跌 ——四季度A股策略分析 陈 晨 理财中心负责人 投资顾问（Investment Advisor ） 执业编号:S1450611020002 2011-9-15 二季度的回顾—”煎熬” 市场在7月中旬结束反弹重入跌势，源于市场关于夏天的三个拐点预期逐步破灭。 其一，库存拐点。此前市场普遍预期在中国经济经历了二季度去库存后，在三季度迎来再库存。但实际上，由于资金紧张，企业对经济前景愈发谨慎，再库存迟迟没有发生。 其二，政策拐点。此前市场普遍预期，政策将逐渐放松。但7月加息、8月调整存款准备金缴款基数，打击了投资者的政策放松预期。 其三，通胀拐点。此前市场普遍预期物价可能快速下滑。实际上，尽管CPI（同比）在7/8月出现高点，但物价的环比回落趋势并不明显。 ? 市场对海外经济的预期在8/9月份大幅恶化，给经济增长、企业盈利前景蒙上更深的阴影。 1.1 工业品去库存化上半场接近尾声 1.2 最关键的地产“去库存”正式启动 1.3 物价预期下滑初期，企业盈利受到的负面冲击最大 工业品去库存已经持续约2个季度，工业品本身的库存水平已经显著回落。比如，钢铁库存明显回落，特别是螺纹钢和线材。而上海期货交易所的铝库存也在持续大幅下降。 ? 但我们预计工业品去库存可能还有下半场。地产去库存将在四季度拉开帷幕，一旦地产去库存不顺畅，引发地产/基建投资下滑，可能触发工业品去库存的下半场。 今年以来地产投资增速维持高位，不断有“生地”变成“熟地”，“在建工程”变成“待售工程”，地产库存不断上升。2010年中期开始，新开工面积增速大幅超越销售面积增速，房产库存不断积累。 ?中报显示，A股房地产上市公司库存占资产比率创历史新高。我们经过预售款调整后的库存/资产比率也接近2008年四季度的历史高点。 ?我们预计今年四季度开始，地产进入“去库存”阶段，“去库存”是否顺畅，对于整个经济体系至关重要。 2.最后一跌：在估值触底后盈利预期触底 * 2.1 盈利：增长预期持续下滑 戴维斯双杀 ?