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1. 学习利率互换与货币互换的运作机制，利用它们进行 风险管理、降低融资成本； 2. 深入认识融资成本比较优势及其在互换中的作用。 互 换 2 1. 互换的起源 2. 利率互换 q 利率互换的定义 q 利率互换的报价习惯 q 融资成本比较优势 q 利率互换定价 3. 货币互换 4. 互换的基本应用 q 降低融资成本或者提高资产收益 q 用于风险管理 互 换 3 1. 互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠 背贷款 2. 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。 这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且 两家子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家 母公司分别向各自的子公司提供贷款 3. 但是，外汇管制的存在可能使这种方式操作起来很困 难，代价很高甚至完全不可能。70年代发展起来的另 一种融资方式——平行贷款或背靠背贷款——解决了 这个问题 互 换 4 互 换 5 1. 平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二 者的区别在于：背靠背贷款给予协议双方在对方违约 时的冲抵权，相当于双方的贷款提供交叉担保。平行 贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保 2. 这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不 需要跨国界转移资金。缺点是： q 类似于 “物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手 q 双方未必都能接受对方的信用风险 3. 这两个问题在自1979年发展起来的互换市场得到了 解决 互 换 6 标准利率互换的基本内容包括： 1. 交易双方同意均按照以下规定向对方定期支付利息： q 支付于事先确定的一系列未来日期进行 q 利息按照某一名义本金计算 q 双方所付款项为同一种货币 2. 协议一方为固定利率支付方，另一方为浮动利率支付 方 3. 交易双方不交换本金，只结算双方应付对方的利息差 互 换 7 从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协 议，但是二者不完全相同。主要差异是： 1. 在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同， 它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利 率互换中，固定利率通常是不变的 2. FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于利 息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是 在相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过 贴现 互 换 8 1. LIBOR采用 “实际天数/360天”的报价方式：在表 示利率时1年为360天，实际上利息是按照实际天数 支付 2. 互换中的固定利率是按照等效债券收益率(BEY)报价， 报价方法采用 “实际天数/实际天数制” 3. 在互换双方的付息频率一样时，对LIBOR和BEY利率 进行相互转换是简单的：把LIBOR转换为BEY ，利率 乘以365/360 ；把BEY转换为LIBOR，利率乘以 360/365 4. 如果互换的付息日正好是休息日，那么顺延到下一个