02_远期价格与远期协议2.pdfVIP

1. 长期利率是现在的与未来的预期短期利率的几何平均 值，即 ts t s 1 r0,ts  1 r0,t  1 rt,ts 2. 根据理性预期理论，如果收益率曲线呈单调增长形态， 那么预期利率水平将上升；反之，如果收益率曲线呈 单调下降形态，那么预期利率水平将下降。 远期价格与远期协议 21 1. 即使预期利率不发生变化，由于长期债券的流动性不 如短期债券，长期利率也应该高于短期利率 2. 长期债券的价格对利率变化的敏感性比短期债券高， 流动性差，因此，长期债券的投资人承受的利率风险 与流动性风险高于短期债券持有者承受的风险。即使 预期利率不发生变化，如果长期利率等于短期利率， 投资者也更愿意投资于短期债券，而不是长期债券。 但是，从融资方来看，它们当然愿意发行长期债券， 而不是短期债券。这样，债券的供需出现不平衡。因 此，借款方为了筹集到长期资金，必须把长期债券的 利率提高到短期债券的利率之上，补偿投资者因投资 长期债券牺牲的资产流动性。 远期价格与远期协议 22 1. 尽管流动性对商业银行来说是必须考虑的关键因素， 但是，并非所有的投资者都偏好短期债券 q 由于负债具有长期性，人寿保险公司与养老基金等机 构投资者为了对冲风险更加偏好投资于长期债券 2. 要使偏好长期 （短期）债券的投资者投资于短期 （长 期）债券，那么短期 （长期）利率必须比长期 （短期） 利率更具吸引力 3. 在预期利率不变的情况下，收益率曲线的形态取决于 偏好长期债券的投资者与偏好短期债券的投资者的力 量对比 4. 对冲压力理论的极端形式为：短期债券市场与长期债 券市场是完全分割的，长期债券与短期债券的收益率 取决于各自市场的供需状况 远期价格与远期协议 23 1. 度量利率风险的常用指标是麦考利 （Frederick Macaulay ）在1938年提出的久期 （duration） 2. 一种债务工具的久期是其现金流序列的到期期限的加 权平均，权重为单个现金流的现值占债务工具总现值 的比例 3. 债务性金融工具对利率的敏感性是由现金流发生的时 间和相对大小决定的。在其它条件相同的情况下，期 限越长，就越敏感；期限越短，就越不敏感 mT t 1 mT  t  y t  D  t  CF 1      t    t 1 m P t 1  m  m     远期价格与远期协议 24 1. 零息债券的久期等于它的到期期限 2. 就同一种债券而言，收益率越大，久期越短；反之， 收益率越小，久期越长 3. 修正久期定义为： D D * 1  y m