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证券研究报告 ·公司研究 ·石化化工行业 恒力股份 （600346） 涤纶长丝高端化，PTA+炼化弹性大 2017 年12 月15 日 买入 （维持） 事件 证券分析师 沈晓源 公司发布公告，发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国 执业证号：S0600517030002 证监会有条件通过。 021 投资要点 shenxy@ 证券分析师 柴沁虎  涤纶长丝产品高端，盈利能力强：公司在民用长丝市场策略上走的是与众 执业证号：S0600517110006 不同的道路，并不一味追求产能，而是不断提高产品新品率、差别化率。产 010 品以细旦超细旦FDY 为主，定位高端，盈利能力强。高端定位不但使公司拥 chaiqh@ 有比同行更高的毛利率，而且由于投资金额大、研发成本高，不容易被复制， 股价走势 有效抵御了周期波动带来的风险。 60% 恒力股份 沪深300  全球单体产能最大的PTA 工厂：恒力石化（大连）有限公司是本次拟注入 40% 的恒力投资核心资产，拥有PTA 产能660 万吨，是全球单体产能最大的PTA 20% 工厂。PTA 今年以来呈复苏态势，复产产能也基本被需求增长所消化，“禁废 0% 令”催生额外需求增量，但因长期过剩和原料无保障，PTA 环节投资仍然谨 慎，今后两年实际产能投放有限，我们对未来PTA 环节盈利较为乐观。PTA -20% 行业集中度很高，公司销量接近市场的20% ，占据显著优势，价格上涨业绩 -40% 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 弹性大。  民营炼化弹性最大标的：恒力炼化是“长兴岛2,000 万吨/年炼化一体化项 市场数据 目”的实施主体，重组完成后，公司将拥有恒力炼化 100%股权，是现阶段民 收盘价(元) 11.77 营炼化标的中权益炼油产能最大的标的。恒力炼化采用全加氢路线，将渣油 一年最低/ 最高价 6.58/12.15 尽可能地转化为化工原料以及油品，随着油价的逐步上涨，这种路线的竞争 市净率(倍) 5.09 力将逐步增强。虽然正在建设的恒力炼化2,000 万吨炼化一体化项目未包含 流通市值(百万元) 10,820.86 乙烯及下游装置，但应该注意到，恒力炼化项目的轻烃资源优质且丰富，进 军烯烃领域有必然性。事实上，恒力炼化已规划乙烯项目，目前正在环评之 中。东北煤炭消费相对宽松，公用工程成本低，是恒力炼化相对于华东项目 基础数据 的一大优势