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高额外汇储备对货币政策运行影响 　　外汇储备是一国经济实力的重要体现，也是抵御国际金融风险的重要物质保证，外汇储备问题是国际金融研究领域中的重要问题。尤其在东南亚金融危机之后，各国都不同程度地增加本国外汇储备以应对国际金融中的突发状况，外汇储备问题受到人们越来越多的关注。 　　巨额的外汇储备是国家综合实力增强的表现，但也给我国经济发展带来了一些负面影响。一方面充足的外汇储备可以提高我国在世界上的信用能力和国际上对人民币的信心，可以吸引更多的外国资金进入我国，促进我国经济发展；另一方面外汇储备持续、快速的增长给我国经济发展也带来了一些问题。比如，外汇储备的快速增长，在一定程度上增加了我国经济增长对国际资本的依赖性，降低了我国经济的安全系数。外汇储备的持续增长，大大增加了对人民币的需求，改变了外汇与人民币之间的供求关系，使人民币升值的压力也随之不断加大，人民币升值预期不断得以强化。 　　 　　一、我国外汇储备高速增长现状 　　 　　我国的外汇储备除在1999年和2000年增长较小以外，历年增长率保持在30%以上，几乎经历着一个超高速增长阶段。改革后的1994～1997年，我国资本项目一直保持较高顺差，1998年受亚洲金融危机影响，资本项目出现逆差，随后的两年资本项目的增幅有限，从2001年开始，资本项目的增长又恢复强劲势头。具体数值如表1。（表1） 　　从增长结构上看，国际收支交易规模持续增长；经常项目顺差占据主导地位；资本与金融项目在总顺差中比重上升；货物贸易顺差继续上升，外国在华直接投资净流入2007年6月同比增长56%；外债规模有所上升。从进口支付情况看，2007年6月末我国外汇储备相当于17个月的进口额；从债务偿付能力看，我国外汇储备与短期外债的比例为720.85%，远高于国际公认的100%的警戒线。（表2） 　　 　　二、我国外汇储备高速增长的原因 　　 　　首先，国际收支顺差是我国外汇储备规模日益巨大的最直接、最根本的原因。国际收支顺差中贡献最多的就是经常项目顺差和资本与金融项目顺差。经常项目顺差是我国外汇储备的主要来源之一，由经常项目顺差???形成的债权性外汇储备具有较好的稳定性。1994年我国外汇体制改革实行汇率并轨，并将人民币官方汇率由1美元兑换5.8元人民币调至1美元兑换8.7元人民币，人民币的大幅度贬值极大地调动了出口企业的积极性，同时又抑制了进口，经常项目顺差迅速扩大。 　　自从1994年外汇体制改革以来，资本项目逐渐成为我国外汇储备增加的主要来源。外汇体制改革后，人民币利率高起和人民币汇率稳中有升并存，外资流入既可套取人民币与外币之间的利差，又可以套取它们之间的汇差，对资本流入有很大吸引力。同时，我国吸引外资的优惠政策和地方优惠政策也吸引了大量外资流入。值得注意的是，资本与金融项目净流入主要是利用外资的迅速增加，其主要渠道是利用外商直接投资和举借外债，大量的债务性储备说明我国外汇储备的来源结构是非稳定性的。 　　 　　其次，外汇体制改革也是重要因素。一是实行了银行的结售汇制；二是使人民币经常项目可兑换。第一点改革的结果是银行成为了外汇结算最终点，使得人民银行的外汇储备成了国内唯一的外汇聚集地；第二点经常项目的可兑换给外汇储备的积累创造了制度因素，因为资本金融项目的受限，使得在我国具有世界竞争力的廉价商品所创造的巨大顺差中，无法在世界的金融范围内追逐利润的最大化，只能最终将其外汇结售于人民银行。 　　再次，国外出口限制的产品政策也是原因之一。美、英、日、法、德等发达国家对出口到中国的产品政策，也导致了我国的外汇储备增长。根据国际贸易理论中的国际分工和比较优势原理，美国等发达国家对中国而言，其比较优势存在于资金技术密集的高新技术产业。同时，我国对西方国家的高新技术产品、国家安全产品以及某些重要战略物资也存在着巨大的需求。但美国、欧盟、日本等发达国家在对华贸易中采取遏制中国的政策，对本国企业向中国出口高新技术设备及战略物资，设置了重重障碍和种种限制。我国加入WTO以后，发达国家对我国的进口管制非但没有放松，反而变得更加严厉。发达国家的对华贸易政策，在客观上进一步加大了我国在对外贸易中的顺差，从而使我国的外汇储备规模变得更加庞大。 　　 　　三、外汇储备对货币供给的影响机制 　　 　　（一）国际收支顺差引起外汇储备增加。从理论上说，外汇储备的增加有三种渠道：第一，由于国际收支（经常项目和资本项目）顺差，外汇市场上外汇供大于求，中央银行为保持汇率的相对稳定，在外汇市场上付出本币购入外汇。第二，用借入的外汇补充外汇储备。第三，用外汇储备收益补充外汇储备。就我国目前的状况，外汇储备收益列入中央银行的对外资产，不计入我国的外汇储备，我国也不存在通过借入外汇补充外汇储备的情况，我国基