券商迎接我国股指期货前瞻研究.docVIP

券商迎接中国股指期货的前瞻研究 自2000年3月8日厉无畏等人大代表提交了《关于适时开展股票指数期货交易为投资者提供避险工具以活跃股市的建议案》等提案并获得初审立案以后已经可预见随着金融准入在我国证券市场上逐步引入金融衍生交易的必然性本文对中国股指期货推出之际投资者和券商运用股指期货进行套利、内部风险管理和业务创新等方面进行了前瞻性研究　　一、券商和机构投资者应对股指期货的周期性对称操作予以前瞻性研究　　券商和机构投资者对股指期货采取周期性对称操作的其基本操作思路如下第一中国股指期货的指数编制很可能是采取以股票流通市值或者发行股本为权重进行算术加权平均的；而其平仓月份则很会在3月、6月、9月、12月这四个月的月末以最后5个交易日的股市平均指数（或者以最后一个交易日全天的5分钟分时平均指数）作为平仓指数如果是这样的话周期性对称操作就成为可能第二周期性对称操作的第一步券商和机构投资者在1月份买入看多股指期货并开始吸纳权重较大的、对股指有显著影响的大盘指标股（例如上证30指数样本或深综A指的样本股并在3月末决定平仓指数的5个交易日中大幅拉升指标股以增加看多股指期货的盈利空间；并在随后全部平仓闭合敞口风险第三周期性对称操作的第二步券商和机构投资者在4月份买入看空股指期货并开始释放部分有盈利的指标股这是和第一步对称但方向相反的操作在6月份确定平仓指数的交易日中连续抛出手中的指标股以增加看空股指期货的盈利空间并在随后全部平仓闭合敞口风险第四显然依据此思路券商和机构投资者应该在1月、7月于现货市场买入并在确定平仓指数时拉升指标股；于股指期货市场买入看多股合约并于3月、9月全部平仓；在4月、10月则进行方向相反的操作于现货市场抛售并在确定平仓指数时打压指标股；于股指期货市场买入看空股合约并于6月、12月全部平仓如此券商和机构投资在现货市场操作仅可能持平或略有盈亏但在股指期货上始终是盈利的以上操作是典型的以6个月为周期的对称性操作　　金融大鳄索罗斯在对香港恒生指数的交易中曾经反复采用上述周期性对称操作这种操作成立的前提是指数编制和维护的有限性以香港恒生指数为例它是用加权资本市值法计算的指数样本仅包括33家蓝筹股故市场套利者有可能在现货市场中通过对33家蓝筹股控盘来取得股指期货的盈利这也是港府托市时不得不不计成本购入蓝筹股的基本原因如果中国未来股指期货的指数延用上证30指数或者深综指的话上述周期性对称操作就可能成为券商和大机构的首选投资策略即使为股指交易重新编制指数鉴于沪深股市流通市值总共约8000亿而国际上较为成熟做股指期货用的股指覆盖市场70%左右的市值若持有30%左右的指标股筹码就能在确定平仓指数的数个交易日中对指数进行调控的话券商和机构投资者对股指期货采取周期性对称操作时需要在现货市场上投入资金＝8000＊70%＊30%＝1680亿这也并非是一个遥不可及的资金量　　二、券商和机构投资者应对股指期货的箱体性对称操作予以前瞻性研究　　券商和机构投资者对股指期货采取箱体性对称操作的其基本操作思路如下第一如果股指期货市场没有强烈的多空失衡状况基本处于一个比较可预料的箱体内运行的话那么在1-3月、4-6月、7-9月、10-12四个周期中就可以研判箱体的大致宽度确定可以介入股指期货市场的箱顶点和箱底点第二箱体性对称操作的过程券商或机构投资者在每一个周期内在箱顶点买入看空股指期货；在箱底点买入看多股指期货两种合约的数量基本相同在合约平仓日全部平仓封闭敞口风险取得有限股指期货无风险套利收益第二对箱体性操作的必要估计只要投资者确定的箱顶和箱底基本合理那么其在股指期货中的收益基本是无风险的例如估计箱顶点为1020点箱底点为980点并在箱顶点和箱底点分别买入看空和看多合约各一张时其收益如下1、平仓指数为事先估计的1000那么收益为看空和看多合约各取得20点＊每点价值；2、平仓指数超出箱顶达到1050点那么收益为看空合约亏损30点看多合约收益70点总收益为40点＊每点价值；3、平仓指数超出箱底仅为950点那么收益为看多合约亏损30点看空合约收益70点总收益为40点＊每点价值故券商和机构投资者对股指期货采取箱体性对称操作时所需资金和所冒风险是非常有限的　　三、券商和机构投资者应对股指期货的单边多方局势予以前瞻性警惕　　目前的资金面和股市容量决定了我国股指期货推出之初单边多方局势的可能在股票抵押贷款尚未大规模地展开的背景下股指期货的推出很容易使得市场形成多空力量失衡目前国债回购市场、同业拆借市场等中短期融资渠道已先后对证券公司、基金业放开；为了长期并稳定地扶持国内证券市场的发展放宽证券公司获得股票质押贷款的条件和时限、准许证券公司上市、发行债券等多项措施均是势在必行以进一步帮助国内证券商更好地进行中长期融资安排同时保险资金、三类企业进入证券市场以及一大批证券公司增资