医药业2017年中报盘点.PDF

医药业2017年中报盘点 2017年9月8 日 在17年上半年，医药公司通过以下方式实现净利润增长：1）并购；2）通过扩大医院覆盖面 和加强营销，提升现有重点产品的销售；3）通过规模效应提升毛利率；4）严控经营开支。 上游药品生产商的17年中期业绩出现分化，一些录得良好表现，一些则不然。行业问题和公 中国医药业 司问题同时存在，使一些药品生产商的盈利逊于市场预期。普遍而言，经销商的净利润增长 符合预期，主要是由于它们控制经营开支得宜和利润率上升所致。下游医院的业绩则较疲 弱，引证了我们对该子行业未来1-2年前景较悲观的看法。总体而言，我们继续看好有明确 高增长和估值吸引的领先企业。对于下半年，我们的首选是东阳光药[1558.HK;买入]和中国 中药[0570.HK;买入]。 17年中报点评  药品生产商业绩分化：在2017年上半年，药品生产商的业绩明显分化。拥有独家创新药 的领先生产商保持强劲增长。例如，石药集团[1093.HK]的恩必普注射液（用于中风） 同比增长41 ％，其肿瘤药产品同比增长74 ％，康哲药业（867.HK ）的波依定（用于高 血压）亦终止收入下降趋势，三生制药[1530.HK]的特比澳亦同比大增21.5 ％。一些公 司的业绩逊于预期，主要由于现有产品的销售放缓。但行业因素也构成压力，如降价、 两票制引发企业清理销售渠道库存，以及公立医院改革等等，都似乎对终端销售构成压 力。另外还有公司相关的问题，包括1）出货管理不善（如绿叶制药的力扑素和联邦制 药的重组人胰岛素）导致销售渠道清理存货；2 ）销售团队结构变化，如三生制药的益 赛普团队。展望未来，我们预计行业总体的负面因素将继续为生产商带来压力，而一些 公司相关问题或得到纾缓，相关核心产品有望恢复增长（三生制药的益赛普和联邦制药 的重组人胰岛素）。在2017年下半年，大型药品生产商的主要正面因素包括：1）各省 份从2017年9月开始执行2017年版全国医保目录；2 ）国家有可能公布国家医保报销政 策，预计该政策将要求用于临床实践中不可或缺的药物和治疗药物更准确地使用医保基 金；3 ）新药的推出（在公司的销售渠道推出，主要为肿瘤、CCV和糖尿病药物）。  并购的大趋势将推动增长：我们注意到，有些公司通过整合并购所得的业务实现强劲增 长：例如，三生制药（益赛普，GLP-1），绿叶制药[2186.HK] （整合Acino 的中枢神经 系统业务）和康哲药业（整合波依定）。总体而言，由于中国对医药业的监管越来越严 何霜霖—医药分析员 格，我们预计本土药品生产商从国际公司收购产品线的大趋势将持续，它们将通过这些 (852) 3698-6320 收购来