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VaR技术在股指期货风险管理中运用 　　VaR模型是在20世纪90年代初由JP摩根首创的,风险管理人员开发了一种能测量不同交易、不同业务部门市场风险,并将这些风险体现为一个数值的VaR。1993年,30国集团把VaR作为处理衍生工具的“最佳典范”方法进行推广,使得其在全球范围的影响大大提升。1994年,JPM对外公布VaR模型,成立了专门的风险管理公司。除了市场风险外,风险管理专家们还对VaR在信用风险、操作风险等领域的应用进行了深入研究,已取得了显著成果。目前,基于VaR来度量金融风险已成为国外大多数金融机构广泛采用的衡量金融风险大小的方法。 　　一、VaR技术的概念及特点 　　1. VaR的相关概念 　　VaR(Value at Risk)又称为在险价值,是指按某一确定的置信度,对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计。它是对可能实现的价值损失的一种估计,而不只是一种“账面”损失估计。 　　VaR涉及到几个主要的参数,其中最主要的两个参数是:置信度X%、目标期限和观察时间。 　　(1)置信度X%。我们通常选定置信度是95%、97.5%或者99%。假设我们选择的是95%的置信度,其含义就是,我们预期100天中只有5天的损失会超过对应的VaR值。 　　 (2)目标期限。又有称持有期限。它是衡量回报波动性和关联性的时间单位,即取得观察数据的频率,如所观察的数据是以月、周、同还是年来计,它一般是根据资产组合调整的速度来定。调整速度较快的组合应选用较短的期限,较慢的组合则选用较长的时间期限,因为在既定的观察期间内,选定的期限越长,则观察期间所取得的数据就越少,从而影响VaR值的准确性。如将观察期间选定为一年,持有期限选定为三个月,在观察期间所取得的数据就只有4个,若期限选定为1个月,在观察期间就可得12个数据,显然12个数据的准确性要好于4个数据的准确性。 　　(3)观察期间。是对持有期间回报波动性和关联性考察的整个时间长度,即选取数据的数据范 　　围,如选择一年还是半年来观察某一投资组合回报率的波动性。一般来说,历史数据是越长越好。 　　2.VaR技术的优点和局限性 　　(1)VaR技术的优点:首先,VaR技术简单明了,把各种金融工具、资产组合、以及金融机构总体的市场风险具体化为一个可以与其它经营指标相互比较的数字,使得投资者即使不是市场风险的分析专家,也能通过此数值来直观地判断因持有或从事金融工具的交易所面临的风险状况。 　　其次,无论金融工具的市场价值的变化彼此存在着什么样的复杂关系,也不管各金融工具的收益曲线之间是否平行,都不会影响VaR的有效性。最后,VaR模型也可用于信用风险的评估。尽管VaR的计算主要是针对金融工具的市场风险而言的,但只要稍加调整就可以对金融工具的信用风险进行更精确的评估。 　　(2)VaR技术的局限性:首先,VaR技术的有效性是以市场正常运行为前提条件的。如果市场发生异常变化,如货币突然贬值、股价暴跌、利率骤升等,VaR将失去它的效力。其次,以VaR来测量风险,会同时遇到模型风险问题,由于VaR模型可以使用不同的方法如历史模拟法、方差一协方差法、蒙特卡罗模拟法得到资产收益的不同的概率分布,因而资产组合将得到不同的VaR值,这就使得真实的VaR很难得到。再次,一些VaR模型假定金融产品收益率与市场价格变动呈正态分布,这一假设在实际运行中很少成立,绝大多数金融产品市场价格的变化具有“肥尾”现象,这可能会出现在较高的置信度上低估VaR值;最后,一些模型只是一个部分估值模型,只能反映风险因子与资产价格的线性关系,而不能反映二者间的非线性关系。针对VaR技术的这些局限,现实运用中一般都会采取一些措施来保证VaR技术的有效性,主要包括压力测试和返回检验。返回检验是一个统计检验方法,运用到VaR技术中就是指用某一投资组合某段时间的实际损益数据来检验该投资组合的VaR预测值的有效性。 　　压力测试是指将整个金融机构或资产组合置于某一特定的(主观想象的)极端市场情况之下(如股价暴跌等)来测试该金融机构或资产组合的主要市场因子能否经受这种市场突变。压力测试是对用VaR技术测量风险的有力补充,它测量了特殊情况下VaR值所不能预测到的风险。目前,在VaR技术被越来越多的金融监管部门和金融机构使用的情形下,金融监管部门和金融机构在使用VaR技术测量风险的同时,除了要求使用返回检验来检验VaR技术的有效性以外,还要求使用压力测试来测量会融机构在遇到极端风险时机构的承受能力,以补充VaR技术的不足。 　　二、模型的实证与应用研究 　　1.数据来源 　　本文采用香港恒生指数从2007.10.09到2008.01.31总数为80个交易日的收盘价数据,据此计算每一交易R