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上市公司并购行为与绩效变化实证研究 　　 摘要：本文运用因子分析法，以2007年发生于沪、深两市制造业并购案例为样本，对36家样本公司并购行为及并购前后绩效变化进行了实证研究。结论表明：并购整体提升了目标公司经营效益；混合并购方式比其他并购方式对企业绩效的改善更为显著；控股股东变化下的并购对企业绩效的改善优于控股股东不发生改变对企业并购绩效的改善。因此，提升企业并购绩效要重视对并购方式及控股股东选择的分析。 　　关键词：并购 制造业 因子分析 绩效 　　一、引言 　　并购作为实现企业扩张和资本集中的快速有效形式，成为企业扩张的首选。纵观国际大公司发展历程，无一不是通过大规模并购来实现其在国际市场中地位的。在国内外的并购中，制造业一直是并购中热门行业，备受关注。加入WTO 后， 中国经济显著加快了融入全球经济体系的进程。我国制造业也得迅速发展，制造业总产值逐年增加。然而我国制造业增加值占世界制造业比重很低，2003年仅为6.9%，而美国2003年占23.3%，此外，发达国家跨国公司为了赢得高额利润，力图将我国制造业纳入全球产业链的底端，将我国制造业培养成“世界工厂”，综合分析我国制造业在国际市场中占有率虽然在逐步提高，但仍面临着行业集中度低，企业大而不强，技术、设备落后，综合竞争力不强的局面。在金融危机影响下，靠出口拉动的制造业更是一度受到影响，因此，对制造行业企业进行行业整合，提高企业竞争力是我国制造业行业发展的必然趋势。通过并购，企业可以在短时间内实现积累大量资本及企业规模的扩张，从而能有充足资源对创建企业核心竞争力，提升企业竞争力进行投资。然而并购是否提高企业绩效，达到并购目的？本文通过对制造业上市公司并购行为的分析及绩效变化进行实证研究，探究我国制造业上市公司并购行为效果。 　　二、文献综述 　　（一）国外文献 国外最早研究并购问题是从1921年Dewing的研究开始，Dewing分析了35起并购事件，研究表明，并购当年能取得较高收益，但收益不具有持续性。Magenheim、Mueller在1988年在兼并效果的配对检验中发现公司重组后的业绩有所下降。然而，Bradley、Jarrel在1988年采用不同的方法研究了Magenheim研究的样本，并没有得出公司并购后业绩下降的结果。Tim C.Opler、J.Fred Weston在1993年对美国1979年至1987年间兼并后企业的经营业绩进行研究，发现企业绩效有明显提高。Bruner在2002年对发表在1971年至2001年间130篇经典研究文献做了全面的汇总分析，发现并购公司长期业务绩效会随着时间推移呈现出递减趋势。由于对并购绩效研究采用的样本、研究方法的不同，国外对企业并购前后绩效变化的研究结论不尽一致。 　　（二）国内文献 相对于国外对并购的研究，我国对并购绩效的研究起步较晚。国内最早采用财务指标研究方法的是陈信元和原红旗（1998）以1997年重组公司为样本所作的实证研究。结果表明重组当年样本公司的绩效较重组前一年有所上升，说明重组具有一定效果。张新（2003）发现在并购前后收购公司的主营业务利润率呈现先升后降的趋势，而每股收益和净资产收益率显著下降。李心丹等（2003）发现并购活动总体上提升了上市公司的经营管理效率，同时并购后的几年内继续保持着绩效稳步提高的趋势。李志刚、陈守东和刘志强（2008）发现，并购绩效在短期内会得到改善，但长期来看，公司并购并没有带来经营效率的提高。徐丹丹（2008）认为，并购事件为目标公司的投资者带来短期的超额回报，却没有增加收购公司投资者的投资获利，信息漏损现象仍然存在。黄旭、史锐（2007）发现中国制违业上市公司并购绩效总体上呈明显的波动趋势且不显著；不同并购方式获得的绩效有明显的差别以及我国制造业上市公司并购具有“中国特色”。郭关夫、何金国、袁钦炀（2008）发现外资并购事件中的制造业上市公司股东在公告前获得大量显著正的超额收益，公告后的超额收益为负但不显著；样本公司股东在公告前10日至公告后30日内获得正的累计超额收益。综上所述，我国对公司并购前后绩效变化及制造业并购绩效的变化研究也未能得出一致性结论。 　　三、研究设计 　　（一）样本选取与数据来源 并购一般是指兼并和收购。本文以2007年在巨潮资讯网发布收购报告书的59家目标制造业上市公司为观察样本，在原始样本的基础上，剔除了并购前后数据缺失的公司15家，数据异常的公司6家及并购后退市的公司2家，最终选取了符合标准的36家样本上市公司。数据来源于上海证券交易所网、深圳证券交易所网、巨潮资讯网。 　　（二）研究方法 对并购绩效的实证研究方法分为事件研究法和财务指标研究法。其中事件研究法是以资本市场有效为假设前提，鉴于我国资本市场尚不成熟，因此，采用财