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上市公司经济增加值(EVA)指标应用实证研究 　　摘要：上市公司的业绩评价备受关注，评价标准的选择涉及到众多相关者的经济利益。本文选取经济增加值评价指标，以沪深两市上市信息技术行业作为样本，运用实证方法研究后发现，EVA评价指标与企业价值的相关度优于传统财务评价指标，能够较好的反映企业真实的价值创造能力。 　　关键词：经济增加　值业绩评　价实证研究 　　 　　目前上市公司的绩效评价是建立在以财务报表提供的利润为中心的基础上，人们关注的公司业绩仅是会计意义上的净利润，但净利润指标只考虑了公司债务资金的成本。股本资本的所有者(即股东)要求公司提供资本回报，属于隐性的成本，这一成本在传统会计利润中并未得到体现，从而造成了传统财务指标得到的分析结果与公司实际创造的股东价值存在差异。随着我国经济的发展，传统的会计指标评价体系愈发显得不适应资本市场的需求，为了正确评价上市公司的业绩，引入了经济增加值(Economic Value Added，EVA)，对于合理评价上市公司业绩，具有重大的现实意义。 　　 　　一、文献综述 　　 　　经济增加值――EVA是公司税后净营业利润扣除全部资金机会成本后的余额。EVA最早出现在新古典经济学派经济学家阿尔佛雷德?马歇尔的《经济学原理》一书中。而经济增加值的思想又是源于亚当斯密的剩余收益法，在某种程度上可以认为EVA是剩余收益的新版本。20世纪90年代，美国的Stern和Stewart在剩余收益的理论基础上，提出了以股东价值为中心企业经营业绩评价的方法――EVA，建立了Stern Stewartco(思腾思特管理咨询公司)，从事EVA的推广、应用和咨询工作。随后，EVA引起了管理学界和产业界的广泛关注，并逐渐成为一种全球通用的公司业绩衡量标准。《财富》称EVA为“当今最为炙手可热的财务理念”。美国管理之父彼得?德鲁克指出：“作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面”。到目前为止，国外学者对E―VA实证方面所进行的研究有：OHanlon和Peasnell K．研究认为EVA为将错误的会计数据转换成正确的价值评价提供了很好的参考标准；Rajan s．R．对美国1998年的电力行业上市公司的绩效评价中，运用标准化的EVA、净收益、净资产收益率、总资产收益率、每股收益、标准化的自由现金流等指标，分析其与公司价值的关系，结果表明，EVA对公司价值的解释力最强。我国在EVA方面的实证研究不多，比较有代表性的有乔华、张双全的研究，发现MVA与EVA的相关性很好，在很大程度上超过了ROE、ROA、EPS等传统的会计指标。王宗军和杨琳的实证研究结果表明，运用EVA评价上市公司绩效要优于目前以利润为中心的传统评价方法，且EVA评价模型对价值创造公司的绩效评价更加有效。研究表明也有在我国企业业绩评价中EVA暂时还无法完全替代传统的会计指标，其原因是我国证券市场处于弱式发展还不完善。鉴于我国对EVA的实证研究不多，且EVA作为企业业绩评价标准在国际市场上有良好的认可度，本文拟从实证角度出发，分析EVA对我国上市公司业绩优劣的解释力。 　　 　　二、EVA经济指标的分解 　　 　　现将EVA指标分解如下：EVA=NOPAT-C％*TC，其中c％表示资本成本率，TC表示全部资本，NOPAT表示税后净营业利润。 　　先将税后净营业利润进行分解：税后净营业利润=主营业务收入－销售折扣与折让－营业税金及附加－主营业务成本+其他业务利润+当年计提或冲销的坏帐准备－管理费用－销售费用+长期应付款、其他长期负债和住房公积金所隐含的利息+投资收益－EVA税收调整，其中，EVA税收调整=利润表上的所得税+税率*(财务费用+长期应付款、其他长期负债和住房公积金所隐含的利息+营业外支出－营业外收入－补贴收入)。再将全部资本作如下分解：全部资本=债务资本+股本资本－在建工程－现金与银行存款，其中债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款，股本资本=股东权益合计+少数股东权益+坏帐准备+存货跌价准备+累计税后营业外支出－累计税后营业外收入－累计税后补贴收入。最后对资本成本率进行分解：加权平均资本成本率=债务资本成本率*(债务资本／总市值)*(1－税率)+股本资本成本率*(股本资本／总市值)，其中债务资本成本率=利息／债务总额=(短期借款*短期债务利率+长期借款*长期债务利率)／债务总额，股本资本成本率=无风险收益率+β*市场风险溢价 　　从以上分解过程可以看出，EVA对传统的会计报表中的会计项目进行了合理的调整，使业绩评价结果尽量与经济实况相吻合。 　　 　　三、实证研究 　　 　　(一)样本选取 以2004年作为时间窗口，选取2004年的财务报告数据作为样本分析基础。该年度在上海证券