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世界金融体系重构与中国金融体系调整 　　次贷危机的蔓延凸显了世界金融体系的脆弱性 　　 　　次贷危机再次显示美元和华尔街是当前全球金融市场中被惯坏的孩子美元在全球货币体系中的独特地位，以及美国可以利用美元的主要储备货币地位向全球转移金融市场风险等问题，在这一次的次贷危机中得到了充分的显现。美国政府和美联储等不断推出的各种救市方案，最终往往表现为美元的大量发行，其背后的机制则是全球的美元持有者将共同分担美国本土金融市场的风险。美元一直被批评为像是被惯坏的孩子，不必对自己的恶性行为全面负责。同样，一向受到广泛尊重的华尔街，也越来越像一个被惯坏的孩子，在市场火红的时期为获得天文数字般的奖金，日益肆无忌惮地利用金融市场的衍生工具进行高杠杆比率的投机；当市场出现逆转，则需要美国政府乃至全球的金融机构为其行为买单。 　　 　　对于金融市场占主导地位的美国而言，经济形势已经是非常悲观了。现在只能说，因“次级债”本身对金融市场的恐慌性冲击已告一段落，但是“次级债”对实体经济的影响才刚刚开始，实体经济才开始进入一个典型的“经济衰退期”。通常来说，以前经典的经济周期是实体经济出现经济过热，产能过剩，需求放缓，然后导致企业效益下滑，进而带动金融市场调整；这是经济调整带动了金融市场的调整；而现在，以美国为代表的整个金融市场是如此的庞大，以至于金融市场因为金融监管出现的一个缺陷导致市场大幅调整，反过来带动市场经济出现周期性调整。这可能是全球化时代一个很值得关注的动向。 　　2008年9月以来，由次贷抵押证券引起的新一轮金融风暴再次席卷了整个华尔街：在不到一个月的时间内，先后出现了美国政府接管“两房”（房利美、房地美）和AIG（美国国际集团）、雷曼兄弟申请破产保护、美林证券被收购、高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司等引人关注的事件，这是继2007年7月次贷危机全面爆发以来美国金融市场上出现的最严重的动荡。 　　无论在规模、影响程度还是持续时间上，本次全球性的金融危机已经超过了历史上任何一次，华尔街五大投资银行中的三家已经??产或被收购，占美国住房贷款近80%市场的“两房”危机重重，被全球各国推崇的华尔街神话几乎在顷刻间灰飞烟灭。在炫目的光环逐渐褪去之后，反思次贷危机背后的深刻根源、寻求解决危机的根本之道，成为全球金融界关注的焦点。 　　表面上看来，此次次贷危机的爆发是由于美国房地产价格下跌从而波及到金融市场，导致金融机构持有的大量次贷支持证券大幅缩水，但问题的背后是全球性的经济金融结构失衡，以及建立在这个失衡基础上的华尔街投行模式的制度性缺陷。在美国，投资银行业务不受美联储的监管，在场外市场交易的金融衍生品也游离于证券交易协会（SEC）的监管范围之外，这就使得投资银行的金融衍生品交易完全不受政府掌控。在过去的20多年里，具有高额收益率的金融衍生品获得了投资银行的青睐，以超常规的速度发展为全球金融市场上份额最大的金融产品。在市场繁荣的掩盖下，资本贪婪的本性越来越无法控制，由于过分信奉复杂的金融工程技术和金融风险管理工具，金融机构持有的资产被信用交易的杠杆效应放大了数倍甚至数十倍，积累了难以令人想象的市场风险。一旦宏观经济状况发生逆向变化，市场信心就会在短时间内崩溃，金融市场可能就从原来高比例的杠杆放大带来的繁荣，转向“去杠杆化”趋势下的大幅缩水。 　　次贷危机的问题根源是全球经济金融的结构性问题，以及由此带来的金融体系的脆弱性 当今全球金融体系、特别是以美国为代表的发达国家的金融体系的主要特征，可以简单总结为美元主导下的自由浮动汇率制度和金融监管放松，与金融创新推动下的监管缺陷。随着美国经济的衰退和美元的不断贬值，这种体制的脆弱性日益明显。 　　第一，金融经济和实体经济的失衡增加了金融市场风险，从而危及全球金融体系的安全。在流动性过剩的背景下，大量资本涌向金融市场，金融部门和实体经济部门的失衡越来越明显。1999年，美国取消了对金融机构混业经营的限制，进一步刺激了金融衍生品市场的发展，包括次级住房贷款支持证券在内的大量衍生品被推向市场。在金融创新的带动下，全球金融衍生品市场的发展速度达到了惊人的程度，全球金融资产呈现出典型的倒金字塔结构：传统的货币（M1和M2）只占到1％，广义货币占9％，金融债券占10％，而金融衍生品则占据了金融市场80％的份额（图1）。据统计，2005年全球静态金融资产总量超过140万亿美元，对GDP的比率从1980年的109％增加到2005年的316％（BIS）。 　　另一方面，美国长期宽松的货币政策所带来的流动性过剩和信用扩张使信用边界不断放松，进一步推动了金融市场泡沫的形成和放大。2000年科技股泡沫的破灭使美国国内需求萎缩，为避免经济陷入危机，美国开始推行宽松的货币政策，一边连续降低利率，在3年多的时间内（