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公司资本结构与盈利能力关系面板数据模型分析 　　 摘要：本文用英国伦敦证券交易所四个行业２０家上市公司８年的财务报表数据，建立了整体的和分行业的面板数据计量模型，实证分析了资本结构与公司盈利能力之间的关系，得出了不同年度和不同行业二者关系有较大差异性的结论。 　　 关键词：资本结构 盈利 　　 　　 一、研究背景 　　 资本结构是指公司负债与股东权益之间的比例关系。已经有大量的文献从理论角度分析了资本结构与公司盈利能力之间的关系。如国外Basil（2001），Berger（2005），国内周琰（2011），冉光圭（2009），刘静芳、毛定祥（2005）等,都曾用国内外数据对二者的关系进行过实证分析，但不同的作者有着不同的结论。各种研究表明，改善公司资本结构能够影响公司利润，但现实中它与公司利润是否具有规律性的关系？它对利润是正向影响还是负向影响？影响程度有多高？回答这些问题，对于公司改进资本结构，提高公司利润水平有很重要的意义。但国内用国外数据进行二者关系实证分析的文献还比较少见。本文将在英国上市公司财务数据的基础上，建立资本结构与公司利润的计量经济模型进行实证分析，这将为国内企业提供参考。 　　 二、模型的设定与估计 　　 １、样本和数据 　　 为了获得研究数据，本文搜集了伦敦证券交易所上市公司公布的财务报告资料，从中选取了四个行业20家公司作为研究样本。四个类别分别是：传统制造类企业，零售类企业，油气生产类企业和软件和计算机服务类企业。每个类抽取5家公司作为代表。选取了每家公司的Gearing Ratio (%)，Return on Shareholders Funds (%)指标分别代表资本结构和公司盈利能力。为保证研究的需要，每家公司都搜集了2003-2010年一共8年的时间序列数据。这样，在本文的分析数据中，每个指标的样本容量都达到了160个。样本中的公司类别和名称见表1。 　　 ２、采用全部样本设定模型并估计 　　 我们首先按全部２０家公司作为样本，选择Gearing Ratio (%)（GRit）作为资本结构的代表性变量，选择Return on Shareholders Funds (%)（RSFit）作为公司盈利能力的代表性变量，构建一个回归模型进行估计。考虑到本文的数据特征是???面数据与时间序列数据的三维组合数据，所以采用面板数据模型（data Panel model）。 　　 面板数据模型是专门用来处理截面数据与时间序列数据相组合的三维数据模型。本文中，每一个年度为一个截面，有20家公司，两个变量，共40个数据，时间跨度为8年，所以每个变量的样本容量是１６０，总样本数据量是320。为了消除序列自相关影响，模型中加入了滞后一期变量RSFi(t-1)，然后利用Eviews6.0软件中Pool模块进行回归估计，模型设定和估计结果如下： 　　 模型中，14.097表示RSF在这8年中的平均水平为14.097%。 表示不同的公司对平均水平的离差，例如，COO公司的平均Return on Shareholders Funds (%)＝14.097-11.311=2.786。 表示不同年度的GR每变化一个百分点，RSF相应变化的系数。例如，２００４年的系数表明：当年Gearing Ratio (%)每上升１％，Return on Shareholders Funds (%)会上升0.104%。系数0.209则表示上年度的RSF对本期的影响程度。 　　 从回归结果来看，模型的拟合优度达到0.84，拟合较好，DW值1.964说明模型不存在自相关问题。F值显著，说明整个方程显著。另外从各个回归系数的t值来看，多数在显著水平以上，受到经济波动的影响，只有个别时期效应不显著。模型回归结果是可用的。 　　 估计结果表明，各公司的Return on Shareholders Funds (%)对平均数的偏离程度在-14.506-53.393之间。全部公司在不同年度Gearing Ratio (%)对Return on Shareholders Funds (%)的平均影响系数在-0.028至0.161之间。 　　 ３、分产业分析 　　 由于20家公司分布在不同的产业部门，每个部门生产经营的类型不同，所以有必要对四类产业所属公司进行分类分析，按四个产业分别建立模型来进行参数估计。这样。每个产业包括5家公司，8年数据。依然建立面板数据模型进行回归分析。 　　（1）General Industry 　　 RSFit=3.660+0.062×GRit+0.614×RSFi（t-1）-0.305×RSFi（t-2） 　　 t= （7.044） （12.805） (-9.529) 　　 R2=0.992