第4章-资本结构48-8.pptVIP

第四章 资本结构 本章主要内容：资本成本 杠杆效应 资本结构 一、资本成本概述 （一）资本成本的概念 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 1.用资费用 是企业为了使用资本而付出的代价，是资本使用者支付给资本所有者的报酬 向债权人支付的利息 向股东分派的股利等 与筹集资金的多少以及使用时间的长短相关，属于变动性资本成本 2.筹资费用 是企业在筹集资本的过程中而付出的代价 向银行支付的借款手续费 发行股票、债券而支付的印刷费、律师费等 通常是在筹资时一次性地支付，资金使用过程中不再发生，属于固定性资本成本，可以视为对筹资额的一项扣除 （三）资本成本的作用 资本成本在企业筹资决策中的作用 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。 资本成本在企业投资决策中的作用 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准： 投资报酬率不应低于资本成本率 资本成本在企业经营决策中的作用 例如将总资产报酬率与资本成本率进行比较，据以评价企业整个经营业绩是否有利。 二、个别资本成本率的计算 （一）长期借款资本成本率的计算（Kl） 允许税前扣除的各项成本（或亏损），可以起到减免所得税的作用，从而减少因缴税而引起的现金流出，这种节税效果使其税后成本（或亏损）比实际支付（或发生）的金额低。 例如，一项营业成本100元（允许在所得税前扣除），所得税率为25%，那么整个项目需缴纳的所得税就会因为这笔营业成本的存在而减少25元（100×25%），因此： 税后成本=100-25=75（元） 长期借款的利息从税前利润中扣除（参见P231利润表） 长期借款资本成本率为税后的资本成本率 【例4-1】某公司向银行取得200万元的长期借款，手续费率0.3%，年利率10%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本。企业所得税税率25%。该笔长期借款的资本成本率： （二）长期债券资本成本率的计算（Kb） 利息税前扣除，资本成本率为税后的资本成本率 筹资费用一般较高，包括申请费、注册费、印刷费、上市费以及推销费等，不能忽略 债券的发行价格有溢价、平价、折价之分，因而筹资额不一定等于债券面值 【例4-3】某企业发行一笔期限为10年、每张面值为1 000元、票面利率为12%的债券10 000张，每年付息一次，到期一次还本。发行费率为3%，所得税税率25%，分别计算按面值1 000元、溢价1 100元和折价950元发行的该批债券的资本成本率。 ①如果发行价格为1 000元，则债券的资本成本率为： （三）优先股资本成本率的计算（Kp） 优先股每期的股利通常是固定的 优先股的股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。 （四）普通股资本成本率的计算（Ks） 股利不能在税前抵扣 普通股资本成本率的计算方法一般有三种： 股利贴现模型 资本资产定价模型 债券投资收益率加股票投资额外风险报酬率 （1）固定股利政策下的股利贴现模型 每年都分派相等的现金股利，视同永续年金： 2.资本资产定价模型 筹资者的资本成本实际上就是投资者的必要报酬率 风险?风险报酬?必要报酬率?资本成本率 资本资产定价模型： 3.债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率 股票投资风险债券投资风险 ? 普通股投资的必要报酬率债券投资的必要报酬率 ? 普通股投资必要报酬率=债券投资必要报酬率+额外风险报酬率 ? 普通股资本成本率=债券资本成本率+普通股额外风险报酬率 计算简单，但主观性强 【例4-8】某公司发行债券的投资报酬率为9%，现准备发行一批股票，经分析，认为该股票高于债券的额外投资风险报酬率为5％。 该股票的资本率： （五）留存收益资本率的计算（ Kr ） 表面上，使用留用利润作为资金来源不需要付出任何代价 实际上，股东之所以愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，是为了要求获得与普通股等价的报酬 因此，留存收益资本成本率的测算应参照普通股，只是不考虑筹资费用 【例4-9】A公司普通股市场价格为10元，第1年分配现金股利0.8元，以后每年固定增长5%。该公司留存收益的资本成本率： 三、综合资本成本率的计算 （一）综合资本成本率的计算方法 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均计算，故亦称加权平均资本成本率。 决定因素:个别资本成本率、各种长期资本比例（权重） 【例4-10】A公司各种长期资本的账面价值、市场价值和目标价值以及个别资本成本率如表4-1所示。分别按账面价值