公司治理结构与上市公司股利政策基于中国A股市场的数据实证检验.doc

公司治理结构与上市公司股利政策--基于中国A股市场的数据实证检验 摘 要 现代股利政策经过几十年的发展形成了相关的理论且出现了大量的文献,研 究的角度非常广泛,特别是国外学者的研究成果,但是这些理论的研究都是建立 在国外相对成熟资本市场的基础之上,并且没有一个相对统一的结论。由于我国 特殊的国情,我国的上市公司处在特殊的市场环境中,存在着特殊的企业制度和 公司治理结构。我国上市公司的股利政策是控股股东、中小股东和管理层相互制 约的结果。而股利政策对于缓和公司治理结构中的代理问题,有着非常重要的作 用。代理成本理论指出,股利的发放减少了管理人员对自由现金流的支配权,使 其失去可用于谋取自身利益的资金来源,促进了资金的最佳配置;高额现金股利 的发放,使得公司资本由留存收益供给的可能性减小,为了满足新投资的资金需 求,公司有必要寻求外部负债或权益融资,而进入资本市场就意味着公司将接受 更多更严格的监督和检查。发放现金股利,对于资本市场的健康发展,也非常重 要。投资者进行投资的目的是获得回报,当无从获得回报,投资者进行投资的积 极性就会受到削弱,整个资本市场也会陷入恶性循环。这种特殊的结构使得对我 国上市公司股利政策的研究显得更有意义。 文章主要从公司治理结构的角度出发来研究其对我国上市公司股利政策的影 响。主体包括两部分,一是理论分析,这一部分主要分析了国内外上市公司治理 结构对股利政策的影响,其中包括分析了我国上市公司所处的特殊市场环境,以 及在这种市场环境下我国上市公司所具有的特殊公司治理结构对股利政策选择产 生的影响,并提出假设。二是实证分析,实证分析分为两个个步骤,首先选取样 本,设定模型变量,根据设定变量建立模型,然后对模型进行分年度回归分析, 分析回归结果并对假设条件进行验证。其中采用了逐步回归法排除了变量间存在 的多重共线性,使得研究结论更加准确。 研究结论表明:股权集中度越高,公司派息率越高;流通股比例越高,派息 率越低;独立董事比例对派息率存在着显著的负相关,以及控制变量中的托宾 Q 与派息率呈正相关;而监事会规模对派息率作用不大。文章对这一系列结论进行 了解释分析,其中重点对“独立董事比例对派息率存在着显著的负相关,以及控 制变量中的托宾Q与派息率呈正相关”这样一种反常的现象进行了分析。 理论和实证都已经深刻地说明:一个没有建立起投资者回报机制,只知道向 投资者“圈钱”的市场,将注定是一个缺乏生命力的、没有发展前途的市场。上 市公司非理性的股利政策,已经成为市场风险的一个重要的策源地,成为市场规 范与发展的一个严重障碍。因此,必须把股利分配行为的监管作为上市公司监管 的一项重要内容,将上市公司的股利政策尽快引导到正确的轨道上来。在前文理 I 论分析和实证检验的基础上,本文对规范我国上市公司的股利分配行为,提出了 一些具体的建议。要完善我国上市公司的治理结构与股利政策,一个可行的方式是 通过比较我国与发达国家在公司治理结构选择与股利政策制订时所处的经济环 境、发展路径及发展方向,根据我国的实际情况,找出一条切实可行的改革之路。 英美、日德的经验告诉我们,良好的公司治理结构必定会有良好的股利政策,良好 的股利政策能降低代理成本,维持良好的公司治理结构,两者是一种互动的关系。 而且,股利政策对于公司治理结构甚至整个资本市场具有重要的作用。可以说,永 久性的不发放股利,公司将会消亡,资本市场也将会消亡。在现实中,当公司治理结 构存在瑕疵,利益双方存在冲突时,可以通过股利政策来缓解压力。而当股利政策 存在问题时,公司治理结构下的利益方将会适时调整,把股利政策引导到正常水平 上来。我国上市公司也应该完善公司治理结构与股利政策,形成这种良性互动的关 系。 关键词:上市公司治理结构 股利政策 派息率 独立董事 II Abstract The modern dividend policy after decades of development forms the theory of the formation of the relevant literature and the emergence of a large number of research point of view , especially in foreign scholars research results, but these theoretical studies were based on relatively mature capital markets abroad, basis, and there is a relatively uniform conclusion. Beca