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宏观经济运行研究报告 PMI 反弹远低于预期 预防经济过度回落 ——3月PMI数据点评 发布日期：2011 年 04 月 01 日 主要观点： 3 月份 PMI 数据反弹至 53.4% ，但回升 1.2 个百分点的 幅度远低于 3.5 个百分点的历史平均水平。生产出现了 较大的回落，也意味经济下滑将大于预期。 行 运 济 经 观 宏 季调后的 PMI 环比反而下降 3 个百分点，而新订单及新 出口订单指数季调后的数据也出现了大幅下降，分别下 降 5 和 6 个百分点。说明开工建设期的到来和欧美经济 复苏并未带来内外需的强劲反弹。因此我们认为 4 月份 PMI 虽有回升，但幅度有限，预计在 54-55%之间。 总体上我们对经济增速的过快下滑心存担忧，担忧原因 是：需求端难以出现增幅较大回升，而生产供给端也面 临制约。投资项目下降而消费也难以明显调升，内需增 幅有限，总体上下滑。 更担忧的是，3 月份进口指数下降 1.9 个百分点，一是 表明内需趋降，另一方面我们担心日本地震造成的供给 短缺。我国从日本进口的比重高达 13%，其中机电、化 学、仪器等设备和原材料产品占比高达 64% ，对生产的 制约明显。如果不能找到替代品，未来生产制约明显。 分析师: 宏观组 而产成品库存指数的大幅回升并非补库存的开始，不是 证书编号：S0550511020001 反转信号，反而是经济下行的确认信号。由于产成品指 联系人：王国兵 数升至 50 高点，短期内补库存动力也将延后。 购进价格小幅下降意味成本上涨有所收敛。3 月份 PMI TEL: (8621)6336 7000-305 购进价格指数下降 1.8 个百分点至 68.3%。下降主要的 FAX: (8621)6337 3209 主要原因在于主要金属价格的高位回落。但在原油价格 Email: wanggb@nesc.cn 的推高下，预计 PPI 仍将上涨。 地 址: 上海市延安东路 45 号 20 邮 编: 200002 我们维持“经济下、物价高”的判断，但经济下行或超 过预期。在经济下行确认的情况下，政策放松可期。虽 然当前控制物价压力较大，但天气、产出、货币条件等 有利于抑制物价上涨，失控的可能性较小。预计二季度 总体平稳， 针对物价上涨加息一次或提高一次准备金率， 在二季度末、三季度有望迎来政策的适度放松。 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司