寻找方向的钢材.docVIP

寻找方向的钢材 黄伟昌 纲要： 1、钢材社会库存仍然偏高； 2、新增贷款规模幅度维持，但出口疲软令贷款增幅受限； 3、国内钢材价格已经触及部分厂商成本，新一轮减产可能在4月中旬得到体现。 一、行情回顾与展望 1、全球钢铁指数价格已经回到07初水平，但整体运行格局仍然位于探底格局当中。 下图是2007年至2009年3月底的CRU钢材价格图，08年9月初以来伴随全球经济实体的萎缩，CRU指数已经积重难返。 2、国内钢材价格未能延续11、12月份的上扬行情。 线材方面：尽管进口持续增加，但越来越多投资者对中国补库性质的怀疑态度。 螺纹钢方面：线材以及国内触及成本线伏击，景观宏观经济的悲观情绪令线材出现探低，但总体走势仍然持稳并积蓄上行能量。 二、主要因素分析 1、第一季度国内矿石产能急剧下降但进口快速抬升作为弥补，我们认为这种局面第二季度将得到改变。而虽然国内的钢材价格已经临近成本线，但中国钢材出口的减缓以及产能的暂时释放仍然令钢材价格受到制约。 上图是1990至今的分类产量图，每年3月后矿石产量都出现快速回升。不过，受到金融危机和国内经济下行的双重拖累，2002-2007年国内钢材产量高速增长势头已在2008年戛然而止。展望2009年，中国粗钢产量可能停滞不前甚至出现下滑，钢铁行业将呈现高产能、低需求、低产量的低景气状况。 另外，通过对矿石进口及钢材进口的数量走势变化来看，中国基础建设的带动的矿石进口在09年第一季度得到完美体现： 但钢材进口持续性存在隐忧，虽然截至3月底国内银行信贷保持快速增长势头，但出口的减少已经令不少企业负债率较高，贷款增长幅度可能减缓，引导固定资产投资规模放缓。 2、一季度国内经济出现局部性恢复苗头，但外需考验仍然较大。 09年第一季度国内的经济回暖苗头主要体现在政府投资增长及居民消费增长层面上，目前全社会消费零售总额增长处于16年来的最高水平，首先我们认为经济仍无需过于悲观： 1）从库存理论上看，08年下旬以来连续两个季度的去库存化进程，国内的企业库存调整过程已经基本接近尾声，随着4万亿投资措施的逐步落实，政策效应将在未来几个月内全面显现； 2）中国制造业采购经理人指数在去年触底之后，截止3月底已经连续三个月上升，而体现企业生产活跃度的用电量指标在东部沿海地区部分省份已开始上升； 3）相比欧美及日本，中国的经济增长仍然处于高位，同时国内的财政政策、货币政策的运用空间仍然较大。 4）去年底以来美国零售业销售数据及成屋销售等数据出现持稳反弹的迹象，美国经济暂时稳定。 不过，众所周知过去20年中国经济的接近奇迹般增长的主要推力之一为出口，虽然中国有十大经济振兴计划但短期内外需的“寒冷”仍然将考验中国引擎： 1）根据世贸组织的报告，预计2009年世界贸易额将下降9%，发达经济体将下降10%； 2）经济危机令美国民众改变消费模式，增加储蓄而企业也处于去库存化当中，短期需求难以体现，并且来自金融市场的另一个隐忧-商业银行倒闭正在笼罩美国，总体经济仍然难言复苏。 下图是中国国家统计局截止09年3月的宏观指数预警走势图，两会后中国的政策扶持措施将逐步明朗并产生作用，虽然外部需求仍然“寒冷”但从图表我们可以看到经历08年下旬急剧下滑，目前的经济下滑势头已经出现缓解迹象，当然整体上，经济预警仍然停留在趋降区域，政策的可持续推动力仍然成为市场最大的焦点。 下图是1993年至2009年3月份的社会收入与需求的对比图，政府倡导国内消费但随着居民收入的下降短期内“内需”的可延展性可能收到制约，不过从沿海省份的储蓄水平来看，第一季度却有所增加，居民防御性储蓄增加，尽管“内需”短期内收到限制，但全球央行的货币供应量的增加及后期经济的稳定，后期国内需求仍然持有乐观态度。 3、中国房地产整体仍然低迷，但暗涌开始浮动。 我们通过国内70个城市房地产市场的景气图我们可以看到，虽然09年初房价略有回升但民间购房者仍然超半数处于观望状态中，房地产整体表现形态仍然不强。 同时，基于经济危机造成的流动性衰竭及购买意愿的减弱，国内房地产开发商的投资意愿明显减少。 伴随开发商投资亿元的减少，国内的土地开发面积也同步下滑。 不过，我们也注意到商品房的空置水平在快速下降，商品房的去库存化正在行进中，而空置率与开发面积的同步下降，若剔除国家政策干预，国内后期房屋价格快速回升将成为必然。 4、其他数据方面 1）国际海运指数已经从大跌中回稳，不过08年底的上行主要来自中国收储等因素，真正复苏可能要到今年的第三季度末。 2）国际原油价格仍然09年初企稳，但似乎已经积重难返。下图是美国原油指数图，我们可以看到目前08年底价格触及1998年以来的大上行通道线附近支撑后徘徊整理，虽然目前OPEC就进一步减产的事宜仍然存在异议，但估计整理形态将贯穿整个第二季度，盘中并且有望突