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小天鹅 A 000418.SZ 荣事达超预期，提升盈利预测 主要观点 郭 洋 家电行业高级分析师 荣事达盈利超越市场预期：小天鹅向美的增发8483万股用于收购荣事达洗 执业资格证编号：S0860209120214 衣设备69.47%股权日前已经获批，美的集团以小天鹅为平台整合集团洗衣 投资评级 买入 增持 中性 减持 （维持） 机业务的战略接近完成。注入的荣事达洗衣设备上半年业绩明显超越市场 股价（2010 年11 月17 日） 19.60 元 预期，是我们上调盈利预测的主要原因。 目标价格 26.00 元 整合效果持续显现：从小天鹅的季报以及荣事达上半年的财务数据看，两 总股本/A 股（未摊薄）（万股） 54766/34813 公司费用水平均呈现显著下降趋势，显示业务整合之后，运营费用得到明 A 股市值（百万元） 115.77 亿元 显节约。同时小天鹅产品也快速进入美的的全国销售网络，带动销售快速 国家/地区 中国 增长。我们预计费用率的下降可能会放缓，但渠道共享带来的销售快速增 行业 家电制造 长仍将持续。 报告日期 2010 年11 月17 日 市场能够持续稳定增长，小天鹅市场份额稳步提升；小天鹅和荣事达上半 股价表现 告 报 度 深 年销售收入均显著提升，除了整合效应之外，也充分反映了整个市场的快 速增长。我们认为在城镇化和产品升级的拉动下，整个洗衣机行业有望实 50% 现稳定增长。从市场份额的角度看，美的系上半年已经实现了市场份额的 40% 稳步提升，尤其是在三四线以下市场，美的+荣事达市场份额优势明显。 我 30% 20% 们相信，作为国内行业最具渠道优势和技术优势的洗衣机制造企业之一， 10%