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国际股票市场、汇率冲击对我国股票价格影响实证研究 　　摘要：随着金融一体化的发展，20世纪90年代中期以后股票市场联动的现象日益显著，我国外贸依存度不断提高、金融服务业逐步开放，2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，汇率浮动区间的扩大是否起到了缓解国际市场冲击的作用成为理论界有待探讨的问题。本文分析了美国股票市场和汇率与我国股票价格之间的作用形式和程度，并对汇率是否起到缓解国际股票市场冲击的作用进行了检验。结果表明，在人民币升值的趋势下，汇率变化在股票市场面临负向冲击时，起到一定的缓冲作用；在股票市场面临正向冲击时，起到的是加速作用。 　　关键词：股票市场联动； 股票价格；汇率 　　文章编号：1003－4625（2008）09－0065－04中图分类号：F830.91文献标识码：A 　　Abstract：With the development of financial integration, since the middle of 1990s the comovement of stock prices has been striking. China’s foreign trade dependency has been going up gradually in most recent years,and China’s financial industry becomes more open than before. Since China announced the switch to a new exchange rate regime on July 21,2005, Shanghai Composite Index rise to records continually.The relationship between stock prices and exchange rates has been one ofthe primary concerns of international economists.Allowing for comovement of international stock markets ,this paper analyzes the relationship ofchanges in stock prices and exchange rates in China and changes in stock prices in the U.S. We use VECM technique to analyze the long run and short run effect respectively. 　　Key Words: Comovement of Stock Markets；Stock Prices；Exchange Rates 　　 　　一、问题的提出与文献综述 　　 　　20世纪70年代末和80年代初，汇率资产组合平衡理论认为外汇是一种资产，汇率是两种资产的相对价格，可以用债券、股票等资产价格的决定方法和工具来决定汇率，汇率波动看上去与其他资产价格波动的情况相类似。汇率决定的流量导向模型(Dornbusch and Fisher ,1980)认为,由于汇率变化影响着企业国际竞争力、贸易均衡以及一国的真实产出，对公司的现金流和股票价格产生影响；公司股东的自有资本作为财富的一部分有可能通过财富效应影响汇率的变动。[1]Aggarwal (1981) 考证月度数据，发现美元的定价就与股票市场回报有着正方向的联系。[2]Brandt, Cochrane, and Santa-Clara (2001) 的实证分析结果表明，汇率波动幅度远远小于股票市场的收益率波动幅度，主要原因是国际风险分担机制的存在。[3]Hau，Rey（2002）对季度数据进行分析，认为OECD国家股票收益的差别能解释汇率变化的30%。[4] 　　随着金融一体化的发展，20世纪90年代以后国际股票价格联动的现象日益显著。Robert-Paul、Berben、W. Jos Chin-Wen Hsin（2004）对美国、欧洲和亚太地区成熟股票市场的数据进行研究，发现美国股市对研究中所有的市场普遍有重要影响。[5]Echeverría ＆ García (2006)对新兴市场与成熟市场的资产价格的简单相关系数进行测算，得出近十五年来新兴市场和成熟市场的资产价格存在高度联动。[6] 陈漓高，吴鹏飞，刘 宁（2006）对美国和日本以及亚太地区新兴证券市场1991年―2005年的联动情况进行了检验，得出的结论是美国证券市场和日本证券市场对新兴证券市场有很强的解释能力。[7]由此可见，开放