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基于基础设施融资中信息不对称问题金融创新 　　[摘要] 基础设施资本市场融资的最大障碍是信息不对称问题。论文借助于信息不对称理论，根据一定的设计思路，设计出几种基础设施创新融资工具，以吸引国内外私人资金，促进中国基础设施发展。 　　[关键词] 信息不对称基础设施融资工具创新 　　 　　一、对一般融资中信息不对称问题的解释 　　 　　1.信息不对称的内涵。融资中的信息不对称是指借贷双方互不了解，尤其是资金提供者对资金筹集者的信用及其欲投资项目并不十分了解，资金筹集者对自身信用及其欲投资项目比资金提供者，即投资者掌握更多的信息。这种信息不对称所造成的问题发生在两个阶段：一是融资协议签定前会产生逆向选择问题;二是融资协议签定后可能出现道德风险。融资中的逆向选择是指由于信息不对称，投资者把资金提供给要求贷款最积极而信贷风险也最大的资金筹集者；融资中的道德风险是指资金筹集者取得资金后去从事资金提供者最不愿看到的、最易造成信贷风险的事情，比如资金筹集者将借来用于筹建复印部的钱用于赌博等。 　　一个国家或地区经济要发展，就需要有一个使资金提供者和资金需求者，尤其是生产性资金需求者实现资金融通的有效机制，这个机制便是一个国家的金融体系，其包括金融市场和金融机构。金融体系尤其是金融市场对资金融通的引导作用对经济发展、经济效率的提高以及社会福利的改进都有无足轻重的作用。金融市场有效引导资金融通的前提是信息对称，如果信息不对称积累到一定程度，资金提供者将再也不愿将赢余资金提供给资金筹集者，那么这个经济社会就会出现金融危机，金融危机必将造成经济的萎缩和萧条。 　　2.信息不对称的解决策略。信息不对称问题的解决思路有两个，一是尽可能使资金筹集者公布更多的信息，二是给一旦发生逆向选择和道德风险的资金提供者以补偿。具体的方法和措施有: 　　(1)信息的私人生产和销售，即由私人机构搜集和发布资金筹集者的有关信息。这一方法可以减少信息不对称问题，但由于“搭便车”问题的存在，使这一方法没有普遍适应性。 　　(2)政府加强管理，即由政府???过法令的形式要求资金筹集者提供一定的信息。 　　(3)发挥银行的信息资源优势，弱化信息不对称问题。 　　(4)以抵押或担保的形式提供资金，减少逆向选择和道德风险发生时给资金提供者造成的损失。 　　 　　二、基础设施融资工具创新构想 　　 　　针对融资中的信息不对称问题，传统的思路往往是通过努力使信息更加对称。然而，通过对一个大型的基础设施项目及其相关投资环境深入了解来决定是否投资，是一个相当费时费力的过程。而且信息具有层次性，越是深层的信息，获得信息的单位成本就越大。搜寻信息的成本和难度都会随着信息搜寻工作的深入迅速增大，最终当搜寻成本大于投资所得利润时，搜寻信息就变得没有任何意义。 　　更重要的是，在资本市场中，普通的投资者不会费力去寻求完全的信息，而会选择相对成熟的企业债券。 　　基础设施项目融资工具创新的思路就是要避开致力于使信息更加对称的套路，而从当信息不对称的不良后果发生时，保护投资者的利益不受损害出发，解决信息不对称造成的投资困境，从而解决基础设施建设的资金缺口。 　　进一步说，融资工具的创新就是要保证，尽管市场中存在不对称的信息，人们仍然愿意投资于基础设施证券。那就是在金融工具上嵌入保护性措施，使投资者的利益得到保障。一旦出现逆向选择或道德风险问题，由筹资人负责赔偿投资者的本金及利息，保护投资者的资金安全。这样一来，就可解除投资者的顾虑，而且避免了信息搜寻工作带来的资源耗费，大大缩减了交易所需要的准备时间，使得基础设施证券筹资更加快捷畅通。类似的保护性措施已经在20世纪世纪90年代初被应用于公司债券的发行中。 　　以下基础设施金融工具的创新，就是基于以上分析，同时借鉴公司债券和股票创新而设计的。 　　1.有保护的可提前退还债券。在基础设施的建设运营过程中，某些事件，如战争、政府政策的制定或改变、税法变更、汇率波动等，都可能导致基础设施项目未来现金流的不利变化，使基础设施项目的经济价值下降，从而给债券持有者带来损失。因此设计一个保护性的可提前退还债券，在上述不利事件发生时，债券持有者有权要求发行人或者保证人退还债券的主要金额以及附加的利息。事实上，这种债券的持有者不但购买了债券本身，还购买了债券的看跌期权。与普通看跌期权不同的是，这种有保护的可提前退还债券期权的执行是由外部事件（即上述的政策的改变、税法的更改和汇率波动等）所触发的，而普通的看跌期权则是在未来某一时间由债券持有者自行决定的。对持有者而言，由于这种提前兑换的期权增加了债券的价值，因此附有保护性可提前退还条款的债券的收益率比没有提前退还条款的债券收益率低。 　　对于基础设施而言，这种保护性的条款可以由政府来实