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基于托宾效应货币政策传导机制实证研究 　　摘要:货币政策的资产价格传导机制主要通过两种途径实现:一种是基于Q理论的“托宾效应”,另一种是基于莫迪利亚尼的“消费财富效应”。随着我国股票市场的迅速发展,部分学者对托宾效应在货币政策传导机制中的作用进行了有益的探索。本文利用2002年第二季度至2007年第三季度的Q比率、广义货币M2、投资I和国内生产总值GDP,借助协整检验、格兰杰因果检验进行实证分析,研究结果表明:托宾效应在货币政策传导机制中的作用有限,货币政策主要通过其他传导途径发挥作用。 　　关键词:协整检验;格兰杰因果检验;货币政策传导机制 　　Abstract:Monetary policy transmission mechanism of asset prices takes effect mainly through two ways: one is based on the Q theory of the“Tobin effect”,and the other is based on Modigliani’s “consumer wealth effect”. With the rapid development of China’s stock market,some scholars have made useful explorations on the Tobin effect in the monetary policy transmission mechanism.This article selectedQ ratio,M2,investment and GDP,from the second quarter of2002 to the third quarter of 2007,took use of cointegration test and Granger causality test,found that Tobin effect was limited in the monetary policy transmission mechanism function,monetary policy took effect mainly through other ways. 　　Key Words:cointegration test,Granger causality test,monetary policy transmissionmechanism 　　中图分类号:F822.0 文献标识码:A文章编号:1674-2265(2009)09-0050-05 　　 　　一、理论基础和文献回顾 　　 　　(一)理论基础 　　经过长期理论研究,一般认为货币政策传导机制包括四种:利率传导机制、信贷传导机制、资产价格传导机制和汇率传导机制。其中资产价格传导机制通过两种途径实现:一种是基于Q理论的“托宾效应”,另一种是基于莫迪利亚尼的“消费财富效应”。 　　托宾的Q理论揭示了货币经由股票市场而作用于投资的一种可能,反映了股票价格和投资支出的相互关系。Q是一个比值,被定义为:按照金融市场估价的企业的价值对企业现有资本的税后重置成本的比率(奇林科,2000)。如果用MV代表市场价值,RC代表重置成本,则Q=MV/RC。Q比率的重要性在于,对每一项资本资产而言,它提供了一个存量市场估价与重置成本的对比度,从而对该资本资产的后续增量投资产生了直接的影响。当Q上升时,企业可以通过发行新股筹集资金进行投资,投资支出增加;当Q很低时,企业可以通过购买其他企业而获得已经存在的资本,从而用于新投资品的购买将会很少。其货币政策传导机制如下:货币供应↑→股票价格↑→Q↑→投资支出↑→总产出↑。即当货币供应增加时,更多的货币流向股票市场,股票价格上升,结果是股票价格愈高,则Q愈高,从而投资支出愈高。托宾Q理论的核心是企业在市场价值上升时可以通过并购、增发新股等手段进行扩张和投资。 　　托宾的Q值比较真实地反映了公司的内在价值与市场价值之间的关系。考虑到重置成本估算的难度,市场分析人士通常使用股票市值与公司净资产的比率作为Q值的替代值,这样再结合传统的市盈率和市净率指标来对上市公司进行分析以及价值度量,可以排除市盈率的局限性,将市价、利润与资产结合起来统筹考虑。托宾的理论为分析资本市场提供了一个有效的工具,Q理论也成为连结虚拟经济和实体经济的重要根据。托宾Q值常用的计算公式为:Tobin Q=(MVE+PS+DEBT)/TA,其中MVE是公司的流通股市值,PS为优先股的价值,DEBT是公司的负债净值,TA是公司的总资产账面值。而在我国上市公司股权分置改革前,分为流通股市值和非流通股市值,非流通股部分主要以