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外汇储备与中国经济结构性矛盾分析 　　[摘 要] 外汇投资公司呼之欲出，却并非一劳永逸之事。新形势下更应探讨外汇储备的适度规模。本文结合中国现状，从国际收支平衡表下的两大项目分析引发近几年外汇储备失衡的深层原因，并提出具有可操作性的政策意见。 　　[关键词] 适度性 结构性矛盾 刺激内需 储蓄-投资转化 　　 　　2006年底，中国外汇储备余额突破万亿元大关，达到10663亿美元，全年外汇储备增加了2473亿美元。仅就 2007年第一个季度，外汇储备已达到12020亿美元，增长了1357亿美元。1981年前，中国的贸易盈余为零，外汇储备自然是一片空白。外汇储备从零到万亿美元，中国只用了26年的时间，其大跨步式的前行速度前所罕见。中国的外汇储备是否太多？ 　　 　　一、中国保持外汇储备适度性的困境 　　 　　外汇储备充足，有利于增强国际清偿能力，为经济发展提供坚实的物质保障，防范金融风险。但外汇储备持续较快增长也会带来一系列问题，如制约货币政策操作、加剧经济结构失衡、激化国际经贸摩擦等。因此我们应努力保持适度的外汇储备规模。考虑到大约5、6个月的进口用汇、全部短期、中长期外债偿还用汇以及预留安全规模，中国外汇储备以不高于8000亿美元为合适，其余则可视作富余储备。 　　近几年中国的实际外汇储备不断走高，超出适度规模，偏离幅度有不断扩大之势。目前，在国际收支双顺差、国内市场外汇供过于求的情况下，如果央行不收购外汇增加外汇储备，势必导致人民币汇率较快上升，而人民币大幅升值很可能对实体经济造成很大冲击，特别是在外贸出口和利用外资方面，从而影响到就业。相较于充分就业的目标，国际收支平衡目标势必让位。因此，“增加外汇储备，确保汇率稳定”虽不是最优却是可行的政策组合（文亮，2006）。 　　虽然国家已决定建立专门运营外汇资产的投资公司，但这种制度安排只是着眼于提高储备资产收益率，对缓解国际收支失衡有一定的意义，却并不能从根本上改变外汇储备失调的趋势。而中国外汇储备管理的两难困境也反映了中国经济更深层次的矛盾。 　　 　　二、中国外汇储备失调的深层原因分析 　　 　　经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡是开放经济下国家宏观调控的四大目标。理论上讲，当一国经济内外均衡时，上述四个目标均达到最优状态。但在现实世界，均衡是相对的，不均衡是绝对的。外汇储备失衡，直接源于国际收支失衡，而对外不平衡又是经济对内不平衡的反映。因此国际收支失衡只是我国外汇储备快速增长的表象，国内宏观经济运行的结构性矛盾才是深层原因。既然国际收支失衡是表象，我们便可以从其主要构成来分析本质原因。 　　1.从经常项目看 　　2005年我国经常项目实现顺差约1608亿美元，比2004年激增134%。经常项目出现大幅顺差原因是货物贸易顺差大幅飙升。 　　首先，连年的巨额贸易顺差反映了我国经济增长过分依赖外部市场。我国长期以来一直奉行外向型经济发展战略，出口贸易的增长主要是依靠扩大出口数量，以量取胜，这必然造成高耗低效，浪费资源和社会劳动。其次，巨额贸易顺差反映了国内需求不足，尤其是低收入居民消费不足。一国经济应依赖于物质财富的消费，这种消费才是下一轮物质财富再生产的源泉。当企业在国内市场无法追求到利润时，只能转投外部市场。再次，贸易顺差意味着储蓄的过剩，或者说国内投资机会的不足（钱纳里，“双缺口”理论）。伴随我国经济的发展，居民的可支配收入逐渐增多，出于各方面需要为自己未来的消费负责，将大部分所得用来储蓄。而我国资本市场发育不完善，直接导致缺乏有效的金融投资工具，迫使居民储蓄主要以银行存款形式持有。由于微观主体的低效率，银行也谨慎对待企业贷款问题，使得相当一部分储蓄无法转换成投资，储蓄过剩在所难免。 　　2.从资本和金融项目看 　　2005年资本和金融项目实现顺差约630亿美元，比2004年的1107亿美元下降43%。下降是因为金融项目下的证券投资与其他投资在2005年突然由顺差转为净逆差。但直接投资并未下降，并且一直对资本和金融项目顺差贡献很大，这说明我国对外资依然过分依赖。 　　储蓄过剩，外汇储备过多，还要大幅引进外资，这是“双缺口”模型无法解释的，于是不少学者引入“技术缺口”概念。我国需要利用外商直接投资包括技术、知识、管理等资源的转移来避免风险，获得一定的技术溢出效应，缩小技术差距。从这个层面讲，引进外资来弥补技术缺口是可行的，这样拉高的外汇储备也是无可厚非的，但对于发展中国家，仅仅利用吸引外资来弥补技术缺口是远远不够的。从产业周期的角度看，外商转移到发展中国家的技术往往是成熟技术，真正的创新成分很少。而且在合资后，发展中的东道国家往往会取消自己的研发机构完全依赖于外资方。可见，过分依赖外资并不能培养国内企业的创新能力，使其始