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夹层融资及其在我国信托业务中实践 　　摘要：文章首先阐述了夹层融资的概念与特点，提出夹层融资本质上是由于债务人在自有资产担保不足的情况下，通过创设债权保障制度来提高债务信用级别，或通过附有权益认购权等措施来补偿债权失败风险的融资方式的观点。其次运用经济学分析方法，分析了夹层融资的供需动因。最后，系统归纳了信托公司开展夹层融资业务的资金进入、风险控制、退出等模式。 　　关键词：信托业务；风险控制；融资方式 　　文章编号：1003－4625（2008）09－0082－04中图分类号：F830.39文献标识码：A 　　Abstract: This paper defined the concept and character of suspicious transaction, considering that suspicious transaction means that debtors create creditors right protection system or supply equity subscribe right to compensate the risk of credit lose underthe condition of lack assurance of themselves asset. Secondly, exerted economic analysis method, analyzed the supply-demand reason of suspicious transaction. Finally, this paper concluded the model of fund entering, risk control and dropping out in the process of suspicious transaction for trust company. 　　Key Words: Trust Service; Risk Control; Finance Mode 　　 　　一、夹层融资的概念与特点 　　 　　（一）夹层融资的概念 　　夹层融资（Mezzanine Financing)是一种风险和回报介于风险较高的股权融资和风险较低的优先债务之间的融资方式。 　　在公司资本结构中，夹层融资处于底层的股东权益资本和上层的优先债务之间。从本质上看，夹层融资是一种债务,同时这种债务附带有投资者对融资者的权益认购权，典型的权益认购权包括如期权（Option）、认股证（Warrant）、转股权（Convertibility）或是股权投资参与权（Equity Participation Rights）等权力，从而有机会通过资本升值而获利。一般来说，夹层利率越低，权益认购权就越多。在表现形式上，夹层融资通常采用含转股权的次级债（Subordinated Debt with Warrants）、可转换债（Convertible Debt）和可赎回优先股（Redeemable Preferred Equity）等形式。 　　（二）夹层融资的特点 　　夹层融资由于具有债务融资和股权融资的双重特性，因此它往往具有如下一些特点： 　　1.夹层融资结合了固定收益资本和股???资本的特点，可以获得固定收益和资本升值双重收益。 　　2.夹层融资的本质仍然是一种债务融资工具，投资者在融资合同中通常会加入限制性条款，对企业融资后的一些行为进行约束，从而将资产下跌风险控制到最小。 　　3.夹层融资对投资方而言，融资期内有可预测的稳定的正现金流入，如利息或本金的分期还款，而且投资者还可以通过财务杠杆来改变资本结构，提高投资收益。 　　4.对融资方而言，夹层融资成本一般高于优先债务但低于股本融资，而且可以按照客户的独特需求设计融资条款，可在最大限度上减少对企业控制权的稀释。 　　 　　二、夹层融资的经济学分析 　　 　　企业融资方式的选择主要是依据各种融资方式的成本与收益的比较。根据企业融资理论和发达国家企业融资实践,企业融资的顺序一般为内部融资、外部债务融资、股权融资。夹层融资作为一种介于债务和股权融资之间的融资创新安排,有其独特的优势,能够满足特定企业或项目的特殊融资需要,也能满足特定投资主体的收益和风险要求。下面分别从融资者的需求动因和投资者的供给动因予以分析。 　　（一）夹层融资的需求动因 　　对于融资者而言,夹层融资通常提供形式非常灵活的较长期融???,这种融资对控制权的稀释程度要小于股权融资,并能根据特殊需求作出灵活设计。一般来讲,当企业不能通过债务融资满足投资需求或者不愿意通过股权融资稀释控制权时,就会产生夹层融资的需求。通常，融资企业在下述情