基于数据统计的定向增发项目投资建议——以一级市场投资者的角度所进行的分析.pdfVIP

好买基金研究中心 专 题 2011 年 05 月 11 日 基于数据统计的定向增发项目投资建议 ——以一级市场投资者的角度所进行的分析 好买基金研究中心：孙志远 一、 研究目的 最近，定向增发投资再度成为投资者关注的热点，“高收益”、“低风险”，甚至“零风险”都成为该类型投 资的代名词，在不少媒体的放大描述之后，很多投资者尤其是个人投资者都对其趋之若骛。由于定向增发属于上市 公司的非公开再融资，个人投资者参与门槛较高，因此个人投资者只能通过专业投资中介机构 （如公募或私募基金） 来参与其中。值得注意的是，这些参与定向增发项目的专业投资机构回报却高低不一，如博宏数君、江苏瑞华之类 的私募公司在这类投资上均取得了良好的回报，而部分公募基金产品的回报却表现平平。究竟是什么造成了这种差 异，定向增发投资是否果如媒体宣传那样低风险和高收益？ 由于我们无法知晓各产品的持仓和买卖情况，因此难以通过观察基金的操作策略来考察收益的差别。此外，鉴 于上市公司的公告中修饰成分较多，所以关于定向增发对公司治理以及发展战略方面的作用导致股价变化也不是本 文的分析重点。笔者希望换个思路，以客观的统计数据为基础，站在一级市场投资者的角度（而非之前大量分析研 究所基于的二级市场套利的角度），从实际定增项目的统计中发现其特征，从数量关系上找到造成其收益分化的主 要原因，并根据分析结果给出投资建议。 二、 定向增发项目供给充足 2006 年中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法》，由于具有财务状况要求低、操作相对简便、发行成本 低、容易获得监管层批准等优点，定向增发项目数量在此之后出现井喷。以增发发行公告日为基准，2006 年定增项 目为50 个，而在 2007 年则爆发式增长到 147 个，增长率高达 194%。募集金额也同步放大，从2006 年的 937 亿迅 速增加到 2007 年的 2670 亿。之后虽受金融危机影响出现一定回落（其实更多源于监管机构为“稳定市场”所做的 “窗口指导”而非内生式回落），但之后数年仍保持了较高的增长率。总体来看，从2006 年到 2010 年，定增项目 数量和募集金额的年平均增长率分别 32%和 37% 。可以认为，未来定向增发项目的投资机会短期内只会越来越多， 投资者无需担心投资机会的不足。 Confidential and Proprietary 定向增发项目变动 180 4000  增发数量（个） 募集金额（亿）‐右轴 155 160 147 3500  140 3000  118 120 107 2500  100 2000  80