权证一级交易商内部风险控制.doc

权证一级交易商内部风险控制 一级交易商风险管理包括前台风险管理和中后台的风险管理。 前台风险管理 前台风险管理主要是从交易的层面对权证的做市、对冲等市场风险进行风险管理。 ○ Delta对冲 Delta表示正股价格每变化1个价格单位引起权证价值的变化量。Delta衡量的是权证价格相对正股价格的线性变化关系，是权证沽出的对冲指标。权证的Delta风险可以通过购买标的正股或者是指数期货来进行对冲。每卖出一份认购（认沽）权证，可以购买（沽出）Delta份正股来进行对冲。 ○ Gamma对冲 Gamma表示正股价格每变化1个价格单位导致Delta的变化量。Gamma衡量的是权证价格相对正股价格的二阶非线性变化关系。Gamma对冲是权证风险管理的重要内容。在中国香港市场中，一般通过购买OTC期权、上市期权对权证的Gamma风险进行对冲。境内市场由于缺乏OTC期权以及上市期权等金融产品，Gamma风险管理成为难题。一种可选的办法是购买其他发行机构发行的权证来进行Gamma对冲。 ○ Vega对冲 Vega表示波动率每增加0.01引起权证价值的变化量。与Gamma相同的是一般可以通过购买OTC期权、上市期权来对冲Vega风险。境内由于缺乏有效的对冲工具，Vega风险管理也是一难题，可行的办法是购买其他发行机构的权证来进行Vega对冲。 （1）隐含波动率管理 做市是权证前台风险管理中最为重要的组成部分之一。做市的过程其实就是权证合理定价的过程，权证价格的高低与否以及与正股是否有较好的联动性，关键在于是否提供并维持合理稳定的引申波幅。因此权证做市中的风险管理应以引申波幅的监测和管理为主。一级交易商在做市过程中应尽量避免在日内大幅调整引申波幅，若因权证市场波动率显著发生变动需要对权证的引申波幅调整时，应尽可能在开始期间做适当调整，避免权证价格日内的大幅波动。 （2）隔夜风险管理 根据权证价格波动大的特点，一级交易商的做市报价业务应以日内交易为主，即在当日收市前轧平头寸，不持有敞口。若根据情况需要隔日持仓，应严格按照前述的持仓限额规定执行。 2. 中后台风险管理 中后台风险管理的目标是及时的监控各方面的风险，让业务的方方面面都知道风险存在。这也就意味着即使遇到了某些没有被提前意识到存在并量化的风险发生，也不应该发生太大的损失。 为了做到有效的风险管理，必须要遵循以下基本原则： ☆ 风险管理部门必须坚持独立性原则。中后台风险管理业务与前台交易等业务环节完全独立，以有效的监控业务开展过程中各类风险。 ☆ 实施透明化的风险管理。包括风险管理的过程中管理行为的透明化，以及各项业务的风险点的透明化。 ☆ 风险管理部门的工作能得到管理层的大力支持。 在权证的做市业务中，中后台风险管理的具体内容包括市场风险管理、模型风险管理和操作风险管理： （1）市场风险管理 市场风险指市场变化对投资组合的市场价值造成的影响及由此带来的潜在损失。一级交易商可以通过严格执行投资限额管理来规避此类市场风险，风险限额管理的主要指标包括VaR、压力测试以及风险因子等。根据指标确定的限额应由投资管理委员会决策制定，长期的还应该形成详细并持续执行的准则。限额的设立和修改应由风险管理委员会设立和修改。 （2）模型风险的管理 由于部分模型的假设条件与市场情况有所不同，数据模型计算的结果可能造成定价的偏差，当这些结果与买入和卖出直接挂钩时，定价的偏差可能造成较大的模型风险。因此，需要对权证定价模型、VaR模型等模型进行测试选择，使用中不断回测、吸收新的研究成果对模型进行调整优化，提高模型的适用性和可靠性。 （3）操作风险管理 操作风险是指由于内部流程、人员配置方面的缺失或失误，或源于外部事件而造成损失的风险。一级交易商的做市业务中所产生的操作风险的管理是建立在公司全面操作风险管理的整体框架之下。金融机构应当在有效的风险控制治理结构下，有计划的对公司操作风险进行“自我评估-检查-外部审计”，建立风险评级机制和风险应急机制，并形成有效的风险监控和报告制度。具体需要从以下几个方面进行管理： 员工能力风险的管理，雇佣具有丰富的权证设计经验或具有专业资质的人士；建立有效的人力资源管理模式，能够高效的实现人才选聘职能。 平台风险的管理，在平台设计环节上提高系统的性能，平台具有管理操作风险的功能：职能分离、防火墙、双重认证、日志记录、核对纠错等。 人员失误、欺诈的管理，加强员工素质教育，强化职能分离和双重认证的执行力度，岗位轮换，建立有效的激励、惩罚机制等。 资金风险的管理，与市场风险管理相结合，同时综合各类业务提高公司的资金信用和资金筹集、管理能力。