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浅谈投资组合理论对我国保险风险管理体系影响 　　摘要:本文针对保险投资组合的风险度量和最优投资策略问题,使用Copula函数得到了不同资产构成的投资组合收益的联合分布,并利用度量了投资组合的整体风险,然后比较了几种风险度量模型的效果。针对的不足,引入作为投资组合的优化目标建立了保险投资组合的最优投资策略模型,以期解决保险资金的最优配置问题,并对我国的保险风险管理体系提出了自己的一些建议。? 　　关键词:最优化;投资组合;Copula 函数;均值-方差模型?? 　　 　　资产组合的风险管理本质上是一个资产组合的优化问题。在确定投资组合时,管理者的目标是在他们可能承受的风险水平既定的条件下,使预期收益最大,或者说在预期收益目标既定的条件下,使面临的风险最小。为了确定有效的资产组合,必须对投资行为作一些假设。第一个假设是,投资者是规避风险的risk averse。规避风险是指在确定资产组合时,在投资者愿意承受的风险水平条件下,若存在两项预期收益相同但风险不同的资产,投资者将选择风险小的资产。第二个假设是风险的度量方法是合理的。? 　　Markowitz的最优化资产组合模型均值―方差模型假设方差或者标准差作为风险的度量是合理的,从而有:? 　　?min?σ?2x)? 　　s.t 　　σ?2=x?Σx? 　　Er?p)=Σni=x?iEr?i)≥μ?p? 　　Σni=x?i=其中x?i≥0 　　? 　　 　　其中,x=x?,x?2,…x?n)?是所持有资产的头寸,r=r?,r?2,…r?n)?是资产收益率,Σ=σ??ij?)是资产收益率的协方差矩阵假定是正定矩阵,μ?p是投资者要求的资产组合的期望收益率。? 　　Markowitz的均值―方差模型中假设的合理性是有条件的,它要求资产收益率的分布服从正态分布,而资产组合收益率的分布服从联合正态分布。一旦资产组合收益率不服从假设分布,资产组合的方差σ?2=x?Σx将不成立,则会影响均值―方差模型产生的资产组合优化结果的精度。风险值VaR能够度量各种分布形式的金融风险,不需要限制资产的分布假设,因此用风险值VaR作为风险的度量是合理的。从而,基于风险值VaR的最优化资产组合模型均值―VaR模型为? 　　?min?[DDX]xVaRx)? 　　s.t[B{] 　　Er?p)=Σni=x?iEr?i)≥μ?p? 　　Σni=x?i=其中x?i≥0 　　? 　　基于风险值VaR的最??化资产组合模型理论上是可行的。目前也有不少学者研究这种模型,但优化问题的实现过程非常复杂,为了简化优化问题,通常需要给模型加上一些额外的假设条件。因此,该模型的实践应用相对较少。在风险值VaR基础上发展起来的条件风险值CVaR对于处理资产组合最优化问题有很大的优越性,它具有的优良的数学性质如凸性,次线性等使资产组合最优化问题变得容易处理。基于条件风险值CVaR的最优化资产组合模型均值―CVaR模型为? 　　 　　 　　?min?xCVaRx)? 　　s.t 　　Er?p)=Σni=x?iEr?i)≥μ?p? 　　Σni=x?i=其中x?i≥0 　　? 　　本文以传统的投资组合理论为基础,将Copula理论引入到均值CvaR模型中来,用Copula函数来刻画风险资产的联合分布,求解CvaR最小的投资组合模型得到最优投资比例和投资组合的风险价值。用这种方法的优点使得模型更容易处理,又考虑了变量间的非线性相关关系。? 　　条件风险价值CvaR是在一定置信水平下超过VaR的期望损失。它的计算方法同风险值VaR的计算方法一样,有两类:参数方法和非参数方法。在这里采用Monte Carlo模拟方法来计算条件风险值CvaR,实现资产组合优化问题。? 　　首先生成单个资产i的损失情景?i?jj=,…,N),N为模拟的情景数。若资产组合的头寸为x=x?,x?2,…x?n)?,则资产组合的损失情景为:? 　　?P?jx)=Σni=x?i?i?j,j=,2, …,N)? 　　构造一个函数?αx,ζ)=ζ+[X]+α[X]E{[fx,y)-ζ]?+}。其中fx,y)为损失函数,y为资产的未来价值向量。在置信水平-α下,优化问题可转化为一个线性规划问题:? 　　?min?[DDX]x,ζ)∈X×R?ax,ζ)? 　　s.t[B{] 　　Er?p)=Σdi=x?iEr?i)≥μ?p? 　　Σdi=x?i=其中x?i≥0 　　? 　　 　　因此,通过优化问题可以同时得到最优的CVaR?αx)和对应的VaR?αx)。这样,基于条件风险值CVaR的最优化资产组合模型就转化为一个典型的优化问题,使得计算更加简便可行。在置信水平-α)下,求解上面的优化问题,可以得到x?*,ζ?