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漫谈货币政策手段配合运用 　　中央银行货币政策的“三大法宝” 　　 　　传统的货币政策调控手段有法定存款准备金、贴现率和公开市场业务三种。中国经常使用的除法定存款准备金和公开市场业务外，则以存贷款基准利率替代贴现率。这是因为我国票据流通规模相对较小，对票据贴现融资需求也相对较低的缘故，因而通过运用调整贴现率以影响市场资金供求的作用受到限制，改用存贷款利率则更为有效。 　　法定存款准备金是商业银行按照中央银行规定的比率，向中央银行缴存的那部分资金，商业银行本身不得运用。其作用在于冻结部分资金，直接紧缩该部分货币供应量，并限制了商业银行运用这部分存款派生更多存款的能力。可见提高法定存款准备金率，就是釜底抽薪，直接压缩市场货币供应量，抑制推动物价上涨的动力。 　　可见，法定存款准备金手段可以直接作用于商业银行，中央银行一纸命令，货币供应量的调整在短期内即可见效。此外，中央银行对于调控目标也有较强的可控性。 　　存贷款基准利率是中央银行根据市场资金供求状况，对金融机构的存贷款利率进行的规定和调整。如果说调高法定存款准备金率，是通过收缩货币供应来抑制市场资金需求，那么调升存贷款利率，则是通过提高资金使用成本来抑制市场资金需求的。两种调控手段追求的政策目标一致，但作用的支点有所差异，从而可以相辅相成，提高调控的有效性。 　　由于存贷款基准利率手段作用的支点是影响资金成本，因而其作用具有三个特点。 　　一是从调升利率到企业、个人感觉到成本压力是一个较缓慢的过程，见效也相对较慢。二是作用的直接对象是资产负债率较高的企业，它们对成本压力的感受更强。同时，企业考虑到资金成本的提高，会慎用贷款和资金，从而有助于提高资金使用效率和效益。而在运用存款准备金手段时，一旦提高存准率，商业银行立刻感到资金紧张，必然压低贷款规模，结果可能是不论什么企业，一律“推平头”，不过实际情况一般都指向财力薄弱的中小企业，以降低风险。三是具有较高的灵活性。可以根据政策需要及各种企业的差异，分别规定不同的有差异的基准利率水??以及浮动程度。 　　公开市场业务是中央银行通过资金市场买卖、回购国债、发行票据等业务操作，来吞吐市场资金，以调节市场资金供求。在我国，中央银行主要是运用发行央行票据业务来操作此类票据。期限有短有长，并包含一定利率。其特点是可以根据市场变化情况因时、因势发行不同期限、不同数量、不同利率水平的央票。这不仅可调节市场资金供求量，而且有助调节、引导市场利率水平。 　　正因为运用这一手段具有高度灵活性和便利性，它成为各国经常运用的调控手段。 　　 　　“三大法宝”的配合运用 　　 　　在当前治理通货膨胀中，2010年至今，中央银行已经连续12次提高存款准备金率，5次提高存贷款基准利率，公开市场业务更是经常运用。它们的配合运用，已经取得相当成效。从这些实践中，特别是从各手段在运用中表现出的相互联系和影响的机理中得到不少启发，从而去寻找更有效的运用。 　　经过一年多的治理，有效地压低了货币供应增长速度。M2从2009年年增长29.4%高点回落到当前正常增长水平。多次连续调高存款准备金率，显然发挥了重要作用。每次调升存准率，中央银行大约可冻结两三千亿基础货币量，同时还限制商业银行派生更多存款。 　　在治理中，多次而连续调升法定存款准备率是从我国实际出发的。近些年来国际收支呈巨额贸易顺差，形成大量外汇储备。实行结售汇制又要相应被动发行大量人民币，导致市场货币供应量猛增。当前中央银行每年的基础货币投放中，主要是由收购外汇形成的。因此如何及时收回基础货币以冲减影响十分必要。根据一定时期内外汇储备增加的情况，相应提升存款准备金率回收市场货币量以对冲因外汇储备增加而投放的货币。这种运作见效快，且易于调控。不过，在这种连续运作中，我们也会看到市场出现的某些波动。 　　首先，为应对上交存款准备金的需要，商业银行或是减少放贷，或是收贷，或是拆入资金，从而感到资金趋紧。银行资金紧张，必然引发市场资金趋紧。或许可以说，这种紧张现象正是政策期待的目标之一。在一次性调整法定存款准备率下，这种紧张状况可能是短时期的，如果调整多次连续性的，这种紧张状态会变成持续性的。市场利率水平遂而上扬。 　　其次，在物价已经全面上涨的情况下，如果银行存贷款基准利率仍然保持不动，势必使其与市场利率差距愈加拉大。这样资金市场会发生扰动，甚至有部分银行资产流向体系外，中央银行运用公开市场业务也将遇到困难，最后要被迫调整存贷款基准水平。 　　以上情况说明，货币政策的“法宝”在运用中，存在着相互联系和影响的内在关系，需要加以配合运用。这是货币供给、银行资金收支、市场资金流动及利率变动间的内在关联性所决定的。 　　从前面的介绍中，我们已经知道，在治理通货膨胀中总会遇到利息率问题。