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私募股权投资探索与初步实践 　　摘要：本文通过对东盟-中国投资基金案例的深入分析，指出有限合伙制是东盟-中国投资基金取得良好业绩的关键，并从理论上探讨了有限合伙制、公司制、信托制私募股权投资的特点，提出我国应大力发展有限合伙制私募股权投资，做好《合伙企业法》的政策配套工作，通过合资方式学习境外管理人的理念和技术、培育本土管理人，正确认识私募股权投资价值，注意防范风险的政策建议。 　　关键词：东盟-中国投资基金；私募股权投资；有限合伙制 　　文章编号：１００３－４６２５（２００9）03－０009－０5中图分类号：Ｆ830.593文献标识码：Ａ 　　 　　一、引言 　　 　　私募股权投资（Private Equity，以下简称PE）是20世纪以来全球金融领域最成功的创新成就之一。根据有关研究资料，2007年中国创投市场新募集基金58支，比2006年增长41.5%；新募集基金规模为84.31亿美元，比2006年增长89.8%。2007年中国创投市场投资案例数量为415个，比2006年增长了14.6%；投资金额为35.89亿美元，比2006年增长64.5%。这充分体现了PE在现代金融体系中的重要地位。PE是一种非传统融资方式，是结合资金、技术、管理与企业家精神的新的投融资方式，若运用合理，可大力推动产业结构的升级和优化。它不同于一般融资，是“融资”与“融智”的结合，对新兴国家和地区的经济及社会发展具有很大影响，其现实作用具体表现在以下几个方面：第一，PE这种金融工具为增加群众财产性收入创造了条件。PE可以通过市场手段，吸纳社会资本，特别是中等收入群体剩余资金用于具有中国特色社会主义建设，有利于建设多层次的资本市场，满足我国不同群众的金融产品需求，享受改革开放的成果。第二，PE通过提升企业价值对中国的产业政策带来重大影响。第三，PE可以改善中国的融资结构。第四，PE的进入会使中国上市公司的质量和公司治理水平得到提高。第五，在人民币升值预期加大的情况下，PE可以通过并购方式帮助企业“走出去”、提升国际竞争力。 　　但是PE在中国的发展并不尽如人意。目前内资和外资股权基金投资比例约为1??9，中国的PE始于上世纪80年代中期，运作效果并不理想，其中绝大多数都背离了设立的初衷，成为普通的非银行金融机构，更有一些机构由于严重违规经营和炒作房地产、证券失败而陷入困境。中国现有的PE多是政府出资兴建的，多数是由过去的科技扶持基金和科技三项费用转化而来的，沿袭了传统国有企业的管理机制和模式，仅仅是换个称呼就变成了创业投资公司(风险投资，Venture Capital即VC，PE的前期)。由于体制和观念上的原因，中国的PE从一开始就采用了“官办官营”的模式，即由各级政府出资组建投资公司，按照国有企业的模式进行运作。实践证明，这种模式不能较好地适应PE的特点和运作规律，无论是中国还是外国，采用这种模式的绝大多数都遭到了失败。这是因为在国有独资公司的模式下，无论怎样设计周密的监督代理人方案，还是难以解决所有者虚置和预算软约束问题，当然更无法建立适合创业投资运行的有效的激励约束机制。 　　但另一方面，近年来以东盟-中国投资基金（以下简称东盟基金）、中比基金、鼎晖基金等为代表的完全市场化运营的基金却取得了良好的业绩。那么为什么东盟基金等能取得如此良好的业绩？有哪些需要我们总结的经验？本文将通过对东盟基金的个案分析去寻求共性的规律。 　　 　　二、东盟基金的个案分析 　　 　　（一）东盟基金的概况 　　东盟基金是在中国与东盟各国全面合作的背景下，由亚洲开发银行、瑞士经济总局、中国国家开发银行、新加坡大华银行集团发起成立的。该基金设立的主要目的是为了推动东盟及中国地区的发展和经济整合。表1为东盟基金的概况。 　　 　　 　　（二）东盟基金的组织结构 　　东盟基金采用的是有限合伙制。普通合伙人（General Partner，简称GP，下同，即基金的管理人，对合伙企业债务承担无限连带责任）与基金的关系通过《管理协议》来约定。有限合伙人（Limited Partner，简称LP，下同，即基金的出资人，以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任）与基金的关系通过《有限合伙协议》来约定。投资顾问(Investment Advisor)为大华创业投资管理公司(UOB Venture Management Private Limited)（UOBVM）。投资顾问与GP的关系通过《顾问协议》来约定。详细的投资比例和结构如图1所示。 　　 　　新加坡大华银行风险管理有限合伙公司作为本基金的GP，全权负责基金各方面的管理。新加坡大华银行集团的子公司之一，新加坡大华银行全球资本有限责任公司（UOB Global Capital LLC），控制