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融资结构对代理权争夺影响及对策分析 　　摘要：代理权争夺的实质是现任管理者与持异议股东之间关于公司控制权的争夺，而融资结构将影响代理权争夺实现的难易程度。本文主要分析了融资结构对代理权争夺的影响，并提出从两个方面优化上市公司融资结构，包括赋予企业经理真正的经营权并给予相当的股权份额；深化商业银行的公司化改造，打造独立的债权主体。 　　关键词：代理权争夺；融资结构；影响 　　作者简介：张爱侠（1974－），女，陕西渭南人，湖南信息职业技术学院讲师，会计师，会计电算化教研室主任,研究方向：财务理论与实务 　　中图分类号：F８３２文献标识码：A文章编号：1672-3309（2008）0２０３-00２５-0４ 　　 　　代理权争夺是一种投票机制，按照这种机制，股东对董事或现任管理者或其他股东提出的议案进行投票表决。同时，基于这种机制，现任管理者和部分持异议股东通过分发竞争性的委托材料来积极收集不出席股东大会的股东的投票权，以增强对投票结果的影响能力。代理权争夺的实质是现任管理者与持异议股东之间关于公司控制权的争夺。 　　 　　一、代理权争夺的过程 　　 　　根据传统的委托――代理理论，在现代公司制企业中，股东与董事会、董事会与管理层存在着双重的委托――代理关系。其中股东与董事会之间的代理关系解决股东的集体行动悖论问题，代理权争夺就发生在这一层次的委托――代理关系中，因为股东大会将决定谁取得第一重代理权。因此，获得了股东大会的胜利，就是获得了这一层次的代理权。 　　在代理权争夺中，几个重要和关键的角色，组成相互对立的利益集团，彼此之间展开争夺。在代理权争夺之前已实际取得代理权的一方可以被称为现任管理者，其利益的维护者主要是现有董事会。发起代理权争夺的股东一般被称为持异议股东或挑战者。在这两者之间的其他股东（不排除还有其他大股东）往往分化为两类追随者，挑战者与他们的追随者结成挑战者同盟；相反，支持现任管理者的其他股东和现任管理者形成同盟。另外，还有一些股东会弃权，他们不支持任何一方。 　　代理权争夺是持异议股东与现任管理???之间矛盾激化的结果。作为有影响力的大股东，持异议股东对公司的管理现状或发展战略不满意，从而提出新的方案与现任管理者协商，但分歧太多，双方矛盾无法调和，而持异议股东又不肯就此罢休转而寻求其他股东的支持。现任管理者由于洞悉持异议股东的全盘计划，并意识到可能会失去公司控制权。因此，他们一般会针锋相对地提出相应的改进措施，目的是与持异议股东争夺其他股东的支持。 　　 　　二、融资结构对代理权争夺的影响 　　 　　企业的融资结构指的是企业融通资金不同方式的构成及其融资数量之间的比例关系，它反映了企业各项资金来源的组合情况。企业的资金来源，按其具体渠道不同可分为内源融资和外源融资两大类。内源融资即企业的留存收益；外源融资包括股票发行、债券发行、商业信贷、银行借款等；按其性质不同可分为负债和股本两类。 　　在市场经济条件下的企业中，股本和债务是重要的融资工具，同时，也是非常重要的控制权基础。股权和债务既然是一种控制权基础，那么，它们二者特定的比例就会构成特定的控制权结构。股本和债务比例的变化主要与融资方式的选择有关系，选择什么样的融资方式就会形成什么样的股本――债务比例，从而就会形成什么样的控制和治理结构。最近几年来,有关融资结构与企业治理之间的关系问题的研究相当活跃。现有文献的研究成果表明，融资结构的选择至少通过３个渠道影响着企业的治理结构并发挥着治理效应:一是“激励效应”，融资结构通过影响经营者的工作努力水平和其它行为选择，从而在一定程度上调节着委托人与代理人之间的矛盾；二是“信息传递效应”，企业融资方式的选择具有向外部投资者提供企业经营状况的信息传递功能；三是“控制”效应,融资方式的选择规定着企业控制权的分配，并直接影响着该企业控制权的争夺。 　　一般而言，在企业的绝对投资量保持不变的情况下，增大投资中债务融资的比例将增大企业中股权的比例，同时，随着债务融资量的增加，如果企业前景比较乐观，公司的股权收益也将增加。通过改变企业的融资结构，提高负债水平，改变股东的持股相对股份，进而扩大股东自己所占有或所能控制的股份比例，这样，在位董事掌握企业控制权的比率也就相应增大，程度相对提高，其必然会加强在代理权争夺过程中的主动性，从而降低更有能力的潜在竞争者获取代理权争夺成功的可能性。哈里斯和雷唯吾在考察了那些附加了经理人持股计划的公司控制权分布状态后认为，代理权争夺需要一些负债，企业负债水平的提高，确实有利于现任管理者在代理权争夺中的控制能力。同时，由于现任管理者的股权比例增加，其所拥有的剩余索取权的比例也将提高，其偷懒和谋求私利的积极性将降低，进而降低应由现任管理者承担的外部股权的代理成本。但是，