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试析我国上市公司资本结构影响因素 　　摘要：资本结构决策一向是企业融资决策的核心问题，而资本结构受到许多因素的影响，在不同的经济条件和社会环境下，影响资本结构的各个因素对企业有着不同的作用。本文以我国经济背景为基础，通过理论和实证相结合的分析方法，探讨影响我国上市公司资本结构的因素及其作用方向与影响程度。 　　关键词：上市公司；资本结构；影响因素 　　中图分类号：FR02　文献标识码：A　文章编号：1672-3309(2011)02-12-03 　　 　　一、文献综述 　　 　　大量的理论和实证研究都表明。有很多因素会影响企业的资本结构。本文主要从公司规模、成长性、盈利能力、资产抵押价值和短期偿债能力5个方面，分析对我国上市公司资本结构的影响。对于不可量化的因素。如债权人和信用机构的态度、管理人员对风险的偏好以及大股东对保持控股权的考虑等。在此看做是固化因素。 　　在公司规模方面，一部分学者认为资本结构和公司规模正相关，也有学者认为资本结构和公司规模负相关。Marsh(1982)发现大小不同的公司对于长短不同的债务有着不同的选择偏好。由此得出了规模大的公司，其资本结构中负债也较高。Raian和Zingales(1995)认为，大公司会提供比小公司更多的信息给予外部投资者，因此会减少不对称信息问题。其权益也应多于债务，公司规模与资本结构呈负相关。国内大多数学者认为。资本结构与企业规模正相关，但陆正飞(1996)得出了公司规模与资本结构负相关的结论。 　　在成长性方面。国内研究分歧较大。肖作平和吴世农(2002)选取了总资产增长率和权益增长率作为代理变量进行研究。结果表明成长性对于负债水平有负面影响。高谦(2009)选取了主营业务收入增长率和净资产增长率作为代理变量进行研究，结果表明成长性对于资本结构正相关。陆正飞和辛宇(1998)也采用了总资产增长率作为代理变量，对1996年制造业A股上市公司中的机械及运输设备业企业为样本进行分析，结果显示二者关系不显著。 　　在盈利能力方面，如陆正飞和辛守(1988)等认为，拥有高盈利能力的公司可能会更依赖于未分配利润融资，从而盈利能力和资本结构负相关。也有学者认??，债务对经理层有约束作用，它会促使经理们用利润支付利息而非自己浪费，因此盈利能力较强的公司若采用较高的负债率。就可以起到约束管理者任意决策的作用。由此推出盈利能力和负债率正相关。洪锡熙和沈艺峰(2000)的结论也支持了这一点。 　　在资产结构方面。已有资本结构理论表明其对公司资本结构有一定的影响，这是因为公司可以将有形资产抵押给债权人。国内外大部分学者对于资产构成与资本结构相关性的研究都支持正相关的结论，理由也相近。比如：Myers和Mailuf(1984)在分析了经理和外部投资者之间信息不对称问题后认为，公司发行有抵押担保的债务可以降低信息不对称的成本。由此得出二者正相关。但也有部分学者得出二者关系不显著的结论。 　　在短期偿债能力方面。有关的研究成果并不多。吕长江和韩慧博(2001)认为，我国上市公司长、短期偿债能力存在协同关系。即短期偿债能力较强的公司。通常拥有较低的负债率以及较强的长期偿债能力，这样公司财务风险也较低。相反，如果短期偿债能力较差。公司负债率通常会较高，这会威胁到公司的长期偿债能力。由此，他们提出资本结构与短期偿债能力负相关的观点。 　　 　　二、影响资本结构因素的理论分析及假设 　　 　　在公司规模方面，规模大的公司更倾向于多元化经营。因此破产风险较低。债权人愿意以较低的利率提供资金，因此资水成本较低，所以规模大的公司更乐于负债经营。在我国。企业规模越大，越容易得到政府扶持，享有银行信贷。企业规模越小，规模经济程度不够。成本也较高，可以调配的资源有限，这使得它们在面临危机时可能缺少生产经营所需要的资金。一旦出现危机。只能选择被迫退出，它们更倾向于选择较低的负债率。因此提出假设1，资本结构与企业规模正相关。 　　在成长性方面，高成长性企业相对于低成长性公司可能会拥有更多的未来投资。成长的速度越快。对外部资金的需求也就越大。当成长的速度高于利润的获取速度时。企业便需要向外界筹集资金，此时如果采用权益融资的方式，则不会导致债权人分享公司投资利润的结果。所以高成长性公司更倾向于选择低负债的资本结构。因此提出假设2：资本结构与企业规模负相关。 　　 　　在盈利能力方面。根据新优序融资理论。从信息不对称和理性预期的角度出发，公司进行融资时应该首先考虑留存收益，之后利用债务，最后选择股权。一个公司拥有较强的盈利能力，意味着它拥有更多的留存收益。那么它会以此来作为主要的融资来源，必要时会采取债务融资的方式。由此可知，盈利能力强的公司应有较少的债务。因此提出假设3：资本结构与盈利能力负