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医药生物行业：下半年医药板块景气度季节性提升 2011 年 6 月 27 日 下半年医药板块景气度季节性提升 推荐 首次评级 核心观点: ?? 医药制造业下半年进入季节性上升通道 1. 主要大类用药下半年是景气周期。抗生素用药在当年 9 月 至次年 2 月是销售高峰。心脑血管用药由于夏季用药剂量 下降及秋冬季节心脑血管发病率上升均导致下半年呈现季 节性拐点。 2. 医药制造业采购经理指数（PMI）7-8 月呈现明显拐点。新 订单环比上升，产成品库存环比下降。行业利润亦呈现较 为明显的拐点。 3. 近年来市场走势表明，医药板块股价表现在下半年走强的 几率明显大于上半年，而 A 股指数并不明显。 ?? 看好 50-100 亿市值企业和基本面拐点企业未来表现 50-100 亿市值规模的企业处于快速增长期。创业阶段的风险已经大 大降低，同时企业规模不大，基数不高，有利于增长。另一方面， 处于该市值区间的企业大多处于积极谋求扩张的阶段，市场知名度 和产品市场份额处于上升阶段。结合实际的流动性需求和股价表现 来看，我们看好该市值区间的投资标的，如康恩贝。 基本面拐点方面，我们推荐天士力。 ?? 重点推荐康恩贝和天士力 虽然行业基本面有所好转，但从行业投资策略角度看，我们认为最 大的机会还是在于精选个股，即中型企业向大型企业迈进的 50-100 亿市值企业，和基本面拐点的公司，在此我们推荐康恩贝和天士力。 前者的看点在于企业经过前些年外延式扩张后实质整合基本完毕 所带来的企业经营效率的提高以及品牌营销转型，同时公司正处于 从中型企业向大型企业迈进的快速成长阶段；后者我们看好 FDA 二期临床所带来的“复方丹参滴丸”增长拐点具有可持续性，以及 二线潜力品种的快速增长。 分析师 王国平 ??：wangguoping@chinastock4.cn 执业证书编号：S0130200010339 联系人 黄国珍 ??：（8621 ??：huangguozhen@chinastock.cn 郭思捷 ??：（8610）8357 4110 ??：guosijie@chinastock.cn 需要关注的重点公司 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X） 10-12EPS CAGR ROE2010 合理估值 区间（元） 2010 2011E 2012E 2010 2011E 2012E 康恩贝 600572 0.27 0.41 0.62 53 35 23 52% 12.06% 19-22 天士力 600535 0.87 1.27 1.56 46 32 26 34% 13.4% 48-53 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/医药生物行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、 医药制造业下半年进入季节性上升通道 季节性是许多行业生产销售的规律之一，医药行业也不例外。下半年，伴随着企业盈利呈 现出季节性的上升，医药板块股价表现也呈现出一定的季节性走强：近几年的事实表明，医药 板块股价在下半年走高的概率明显大于上半年。对于终端用药量排名第一的抗生素销售而言， 当年的 9 月至次年的 2 月是用药高峰。对于心脑血管药品而言，由于夏季用药剂量减少，以及 秋冬季节天气变化导致心脑血管疾病发病率上升都使得其销售呈现出秋冬季时季节性上升的 态势。 2、 医药制造业下半年走强概率大于上半年 除了在基本面方面，医药制造业在下半年呈现出季节性走强，在股价表现方面，近年来的 事实证明，下半年医药板块走强的概率要大于上半年。而 A 股总体指数该趋势并不明显。 3、 看好 50-100 亿区间市值企业和基本面拐点企业未来表现 50-100 亿市值规模的企业处于快速增长期。创业阶段的风险已经大大降低，同时企业规 模不大，基数不高，有利于增长。另一方面，处于该市值区间的企业大多处于积极谋求扩张的 阶段，市场知名度和产品市场份额处于上升阶段。结合实际的流动性需求和股价表现来看，我 们看好该市值区间的投资标的，如康恩贝。基本面拐点方面如天士力。 我们与市场不同的观点： 我们从临床终端用药的规律方面来看行业整体机会，认为下半年是医药板块的季节性景气 周期。通过将基本面和资本市场表现相结合来判断下半年行业二级市场走势。 估值与投资建议： 下半年，政策风险在相当程度上已经释放。基本药物招标有望实现分步骤的统一定价，将 逐步扭转上半年基药招标中标价格过低的不利局面。同时，随着新版 GMP 的开始推行，行业 准入门