商业贸易行业：未来发展趋势决定价值投资取向－2013年策略.doc

商业贸易行业：未来发展趋势决定价值投资取向－2013年策略 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 未来发展趋势决定价值投资取向 ——2013 年商业贸易行业策略 研究员 周明剑 执业证书编号 S0680511010001 Email:zhoumingjian@gszq4 联系人 丁 琼 (010 报告要点 ?? 社销总额持续低迷，行业盈利能力下降。受到宏观经济及 CPI下行 影响，社销总额表现持续低迷，行业整体盈利能力承受较大下行压力。 行业毛利率的下滑和人员成本上升是盈利能力下降的主要原因，而对行 业未来经营盈利模式的担忧也进一步显现在行业市场表现中。 ?? 宏观经济下行风险释放，行业增速有望逐步企稳。虽然目前宏观经 济仍在底部徘徊，但从九月数据来看，下行风险已获释放，基建投资的 反弹四季度有望延续，预计在宽松的财政政策带动下经济有望回暖，作 为先行指标的消费者信心指数有所回暖也显现了宏观经济景气度的提 升，同时表示消费者对消费预期的好转，行业有望在温和的通胀下企稳。 ?? 行业发展趋向：百货业态由于同质化严重受经济周期影响较大，从 业绩情况来看，中西部区域龙头企业业绩明显好于东部地区，未来经营 模式的转变将以购物中心为主。超市业态受到迅速扩张带来的租金和人 力成本压力影响较大，在 CPI 维持和收入水平上升的背景下，未来是便 利超市和专业门店大行其道的时期。家电连锁行业受到短期补贴政策退 出以及消费透支的影响增速快速下行，网络购物平台将必然成为未来行 业发展的主流，作为线下零售商的转型之痛将在所难免。 ?? 投资策略：由于行业对经济增速和价格指数的反应具有滞后效应， 短期内行业的回暖仍然有待确认，从长期来看，具备较强的产业链整合 能力、供应链管控能力以及高效性的公司将具备核心竞争力。区域发展 的不平衡决定行业业绩的分化现象将逐步加深，我们建议配臵增长确 定、拥有安全边际、具备产业整合等题材类的个股。百货板块关注王府 井、友好集团、大商股份以及友阿股份；超市板块关注步步高以及红旗 连锁；家电连锁板块的苏宁电器的业绩释放将需要更长时间。 行 业 研 究 报 告 行 业 深 度 分 析 商 业 贸 易 行 业 行业一年走势 相关报告： 《寻找不确定下的成长性--2012 年商业贸易行业中期策略》 ——2012 年 6 月 10 日 行业评级：看好（维持） 行业走势： -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 商业贸易(申万) 沪深300 报告日期：2012 年 11月 16 日 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 金融证券研究所 2 / 26 行业深度分析 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 目 录 一、商贸行业盈利能力下降 市场表现弱于大盘 ................................................................. 4 1.1 社销增速持续低位 ......................................................................................................... 4 1.2 行业盈利能力下降 ......................................................................................................... 5 1.3 行业市场表现明显弱于大盘 ......................................................................................... 8 二、行业未来发展趋势判断 ................................................................................................. 11 2.1 宏观经济下行风险释缓 消费者信心指数有所回暖 ................................................. 1