论金融创新对货币需求的影响18摘要自20世纪70年代形成.doc

论金融创新对货币需求的影响2004-02-18 　　摘要：自20世纪70年代形成高潮至今仍快速发展的全球范围内的金融创新，对货币的需求产生了较大的影响，金融创新对货币需求的影响表现为：减弱了对货币的需求并使货币结构发生变化，降低了货币需求的稳定性，使货币需求的利率弹性下降，加快了货币流通速度；金融创新还通过资产价格影响货币需求。金融创新通过对货币需求的广泛影响，进而对传统的货币政策传导机制也会产生较大冲击，使其功能减弱或失灵。这一切都对货币政策的制定形成了新的挑战。 ? 　　一、金融创新减弱了对货币的需求并使货币结构发生变化 ? 　　尽管经济的发展、交易规模的扩大和在通货膨胀下物价水平的上升，都会导致货币需求绝对数量的增加，但金融创新却通过金融电子化和金融工具多样化减弱了货币的需求，使人们在既定的总资产中以货币形式持有的欲望下降，在经济活动中对货币的使用减少，从而降低了货币在广义货币和金融资产中的比重。究其原因主要有三个方面： ? 　　第一，金融工具的创新涌现出了大量货币性极强的新型信用工具和新型存款种类，如银行商业票据、流动资金承兑票据、NOW账户、货币市场共同基金(MMMF)、自动转账存款账户(ATS)等等，这些新型的金融工具能够在很大程度上满足人们的流动性需要，从而减弱了人们的流动性偏好，导致了货币需求的下降。 ? 　　第二，金融创新所带来的金融电子化和支付清算系统的革命，缩小了狭义货币，特别是现金的使用范围，使人们的交易性货币需求下降。例如，随着多功能信用卡、自动电子柜员机、自动转账服务、银行电话付款、售货场终端机、电子化资金转移系统 (EFT)、电子支付清算网络等等创新成果的普及和广泛应用，使快捷便利已成为现代支付清算系统的特征，数秒之内完成一笔跨地区、跨国界的巨额支付已非难事，货币周转速度加快。转账结算成为社会经济生活中最普遍通用的支付方式，最大限度地节约了现金的使用，在创新日益活跃的国家甚至出现了号称“无现金社会”的现象。随着货币流通速度的加快，对活期存款的需求也大为减少，用少量货币便可完成大量的经济活动，从而使狭义货币量相对减少。 ? 　　金融创新对货币需求量的影响，可以用W·鲍莫尔和J·托宾的货币需求模型加以量化分析。W·鲍莫尔和J·托宾在凯恩斯货币需求的流动性偏好理论的基础上，运用存货理论方法提出了著名的货币需求的平方根定理。应用这一模型和定理分析现金(狭义货币)与存款的关系，可以清晰地看出，正是由于金融创新业务和工具的出现，导致交易成本大幅下降，人们会选择增加存款和变换现金的次数，最终导致现金持有量的下降。 ? 　　如果将此模型扩展为广义货币与收益性资产(债券和股票)的关系，可以得出一样的结论：即金融创新和计算机的运用，同样可以起到减少广义货币需求的作用。 ? 　　上述变化通过货币结构比率可以更明显地反映出来。货币结构比率包括三项内容：一是通货(C)占狭义货币(M1)的比率(C／M1)；二是狭义货币占广义货币(M2)的比率 (M1／M2)；三是广义货币占收益性资产的比率(M2／Assets)。在金融创新十分活跃的发达国家和新兴市场国家。C／M1、M1／M2、M2／Assets这三个的比率均大大低于创新迟缓的欠发达国家，也低于创新不活跃的较发达国家，这决非是偶然的巧合，有足够的数据表明，发达国家现金占狭义货币的比重下降和狭义货币占广义货币的比重下降，与该国金融电子化和支付清算系统现代化程度正相关，惟此，才能在满足经济总量增长需求的同时，相对减少对货币的需求量。 ? 　　第三，金融创新带来的金融市场高度发达和证券化趋势，使资本市场和介于资本市场与货币市场之间的金融工具大量增加，这些新型的金融工具普遍具有安全性、流动性和盈利性的特点，具有较高的投资价值，成为人们资产选择的主要对象，日益受到公众的青睐。特别是由于它们能给持有者带来较高的收益，提高了持币的机会成本，促使人们在其资产组合中尽量减少货币的持有量，增加非货币性的金融资产，其结果便是货币需求的减少和狭义货币在总资产中的比重下降。根据国际货币基金组织的统计资料计算，1965年与1995年相比，货币在总资产中的比重5个发达国家从平均0.195降至0.121；较发达国家从平均0.348降到0.162；欠发达国家从平均0.528降至0.293。 ? 　　二、金融创新使货币需求函数的稳定性降低 ? 　　弗里德曼在进行货币需求分析时，虽然也采用凯恩斯主义常用的一般均衡分析方法，但他的分析更加细致。由于弗里德曼认为货币是购买力的暂时栖息场所，因此，他采用的货币总量口径为广义货币。他认为，货币并不仅仅是狭小范围内的金融资产的替代物，而且是包括不动产、金融资产，甚至人力资本在内的所有资产的替代物。他开始就假设货币同其他任何资产一样，能够给其持有者提供劳务流量，这些劳务