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热门 转载 袖珍极品机构调研报告 广田股 [热门][转载]袖珍极品机构调研报告---广田股份篇 2011年03月24日 　　 　　广田股份:期间用度率下降,用度上风增强 　　广田股份 002482 建筑和工程 　　研究机构：天相投资 分析师：天相投资研究所 撰写日期：2010-10-28 2010年1~9月,公司实现营业收进29.82亿元,同比上升135.92%;营业利润1.95亿元,同比增长167.43%;回属母公司净利润1.52亿元,同比增长140.78%;按照IPO后总股本计算基本每股收益0.95元。 毛利率上升,主业盈利能力略微提升。报告期内公司实现毛利率12.50%,同比增长0.13个百分点。公司收进实现大幅上升主要是由于业务上升较快,工程施工项目增多所致。 期间用度率下降,用度上风增强。报告期内公司发生期间用度率1.77%,同比下降了0.61个百分点,而与公司业务相近的其他上市公司同期期间用度率水平都在3%左右。其中发生治理用度3,363万元,同比增长了64.27%,主要是公司规模扩大,治理工作相应增大导致用度增长,但是治理用度率同比下降了0.49个百分点,用度控制水平较好;发生销售用度1,346万元,同比增长了173.68%,主要是公司业务规模扩大,业务拓展力度加强,新设部分分支机构所致。 应收账款及资产减值损失同比增长较大。报告期内公司发生应收账款7.24亿元,同比增长183.24%,主要是公司经营业务大幅增长所致;发生资产减值损失2,466万元,同比增长159.49%,主要是颊贯的减值预备相应增加所致。应收账款及资产减值预备的增加会在一定程度上减弱公司的账款周转率。 经营活动现金流充足,未来业务发展有较好的资金支持。 报告期内公司经营活动现金流净额为7,013万元,同比增长了327.25%,经营活动现金流充足,再加上公司刚刚IPO筹集到的资金,未来开展业务将有足够的资金支持。 公司预计2010年1~9月份净利润将同比增长50%以上。预计将在90%~120%之间,对应的净利润将在1.93亿元~2.23亿元之间,以IPO后总股本计算对应的EPS将在1.21元~1.39元之间。 盈利猜测及评级。公司三季度的业绩好于我们预期,上调盈利猜测。调整后我们预计2010~2012年公司EPS分别为1.31元、2.13元、2.89元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为65倍、40倍、30倍,暂不给予投资评级。 风险提示。募投项目投产后公司规模将逐渐扩大,公司有可能存在人才储备、治理模式及信息治理等方面不能适应规模迅速扩张的需求的情况,而产生一定的治理风险。 广田股份:榕树式扩张助公司突破瓶颈,提升估值 　　广田股份 002482 建筑和工程 　　研究机构：华创证券 分析师：张弛 撰写日期：2010-11-05 我们通过多种渠道调研了公司。 主要观点 首次提出了装修企业增长驱动力的六因素分析模型。对于增长而言,我们以为资金和市场两个因素对于短期的增长作用力大,团队和口碑两个因素对于中长期的作用力大,而部分因素的互斥性又要求公司在长期的增长和短期的增长间作出平衡。 我们对四家装饰企业采用六因素分析法做了一个大致区分。在这一框架下,对于公司而言,我们预期资金和市场的气力将会推动公司在短期内快速增长,团队和公司选择的经营模式对短期的爆发式增长构成制约,但是将平滑是非期的增长曲线。公司有看在是非期内均保持快速发展。 利润模块在发生变化,公司的核心价值有看逐步凸显。从装饰也发展的趋势看,材料和人工的弹性在缩小,治理将会是公司未来主要利润来源,同时也是公司价值的反映。公司以四家装修上市公司当中最低的毛利率水平做出接近最高的净利率水平,凸现公司的精细化治理和本钱控制能力,而我们以为这正是公司的核心价值。 “榕树式”架构助公司突破规模瓶颈,提升估值。未来装修企业的核心价值将会是治理能力,治理的矛盾集中反映的规模限制上。过往,装修企业“长不大”的原因很大程度上是超出控制之外的规模腐蚀了核心利润模块。在新的技术气力支持下,公司目前正在推动的远程控制,远程控制的核心是技术进步,远程控制有看使得公司成为“榕树式”架构,打破长不大的怪圈,我们预期公司业务将能够像榕树一样在一个单一平面上的大面积扩张。这一架构实际上已经有在行业内其他公司成功运作的案例,我们很可能正在见证一段中国出现500亿级装修企业的历史。 公司目前在手合同充足,我们猜测公司2010、2011、2012年EPS分别为1.31、2.35、3.35元,对应动态PE分别为68X、38X、27X。在2012年之后5年,我们预期推动公司短期增长的资金和市场因素不会完全消失,市场结构的变化有看将使公司的核心价值凸显,集中度提升是大的趋势,“榕树式”架构有看建立,团队大规模培养应该在那时开花结