安踏体育2020HK-广发控股香港.PDF

股票研究 | 可选消费 2018 年 3 月 7 日 安踏体育 (2020 HK) 买入 (维持评级) 市场份额继续扩大；1 月和 2 月零售额数据强劲；维持 “买入”评级 目标价格: 44.20 港元 叶建中, CFA 维持 “买入”评级 FY17 净利润同比增长 29 ％至30.88 亿人民币，符合市场预期和我们之 证监会中央编号 ADT599 前的预测。在对多品牌战略有效执行的推动下，我们预计公司将缩小其自身 （根据我们测 albertyip@.hk 算，FY18-20 收入年复合增长率为 20 ％）和耐克（大中华区 FY2016-20 收入年复合增长 +852 3719 1010 率处于 11%-19%的低至中段）之间的市场份额差距。我们将目标价从 33.20 港元上调至 广发证券 (香港) 经纪有限公司 44.20 港元，基于 27 倍 FY18 P/E 水平 （之前为21.7 倍），与国际同业的加权平均水平 香港德辅道中 189 号 相当。我们认为该目标估值合理，原因是安踏的收入和 EPS 增长都优于其他国际同行。 李宝椿大厦 29-30 楼 根据彭博预测，预计其他国际同行在 FY19 的加权平均EPS 和收入增长分别为 17％和 8 ％ （而安踏为20 ％和 18％）。 FY18 指引 1）管理层预计 FY18 的收入增长与 FY17 （25 ％）相差不大。2 ）2017 年下半 年毛利率下降有一部分是加急补货订单导致的。对于这类订单，外包制造商的生产成本较 正常的订单高出 15％。由于安踏的物流中心将在 2018 年下半年投入使用，公司可将交货 时间从一个月以上缩短至 48 小时。外包制造商将有更多时间进行生产，加急补货订单的 生产成本有望降低。这将有助 2018 年下半年毛利率环比恢复。3 ）FY17 库存出现大幅上 升主要是由于 2018 年的春节来得较晚 （2017 年 12 月交付公司仓库的库存于 2018 年 1 月 发送给经销商）以及收购 Kolon 和 Kingkow （渠道库存较高）。管理层强调，由于 4Q17 和 2018 年 1 月及 2 月的销售表现强劲，当前渠道库存处于历史低位。4 ）在 FY17 公司因 Descente 负担数千万元亏损，管理层目标在 FY18 实现扭亏。 4Q17 零售销售额强劲 安踏自有品牌的产品零售额增速从 3Q17 的 11%-19%中段水平提 高到 4Q17 的 20%-25%，主要得益于安踏童装和电子商贸渠道的增长高达 40 ％以上，其 次受益于安踏核心品牌增长保持 11%-19%中段水平。非安踏品牌产