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金融产品创新策略Alpha回报和Beta回报分离 　　自从19世纪30年代格雷汉姆出版了经典的《证券分析》专著之后，美国专业的证券投资界基本上使用定性的基本面分析工具，并维持了传统主动型价值投资一统天下三十多年的局面。直到1963年，威廉?夏普发表了重要论文“投资组合的简单模型CAPM”，文中证明在传统的投资组合管理中，投资组合的回报来源于投资组合的市场风险回报贝塔（Beta即相对收益）和与市场无关的风险回报阿尔法（Alpha即绝对收益），并指出只有Alpha回报才值得投资者向基金经理支付高额管理费用。后人的研究进一步表明，在一年时期内传统的积极管理型投资战胜市场可能性约为50%，但是时间越长战胜市场的概率则越低。从此，投资者开始在市场上寻找两类新产品：廉价管理费用的Beta产品、与市场表现无关的昂贵的绝对收益Alpha产品。证券投资的理财产品也开始向三个方面分化：传统的Alpha加Beta产品、廉价管理成本的Beta产品、昂贵的绝对收益Alpha产品。这也拉开Alpha与Beta分离的产品创新序幕，并使得在整个过去的四十年证券投资产品创新被Beta收益和Alpha收益分离所主导。 　　直到新近一轮全球金融危机爆发之前，资产管理行业的主流产品一般有三类：一是传统的主动型产品，它们是传统的Alpha加Beta产品,包括固定收益核心产品、特种固定收益产品、股票类核心产品、特种股票产品和货币市场产品；第二类是被动型Beta收益产品，它们是被动型股票产品（如指数基金）、被动型固定收益产品和ETF；第三类是创新型Alpha投资产品，包括私募股权基金、对冲基金、FOF、短期基金、商品基金和期货基金、基础设施基金、REIT和非REIT房地投资产品、绝对收益产品、结构性产品、负债驱动型产品、量化投资产品、票据和凭证等。三类产品市场份额大致为7∶1∶2。 　　在金融危机之后，资产管理行业面临新挑战。第一个是资产类别的迅速增加，资产管理者需要从众多的资产类别中选出合适的范围进行战略或战术的资产配置，从而达到合理的回报与风险。第二个是尽管资产类别增多，危机后各资产与股票市场的相关性递增，难以挑选出真正分散风险的工具。第三个是投资者对产品的透明度提出了更高??要求，而现行的行业架构所提供的透明度不够。第四个是流动性成为更重要的投资因素，需突破原有的时间与规模的限制，在分散风险同时解决产品的流动性问题。第五个是公司治理变得更加重要，投资者要求公司治理结构和行为能够符合规范，以降低政策、法律以及经济风险。 　　面对这些挑战，波士顿咨询公司预测金融危机之后，投资产品市场将发生六个方面的变化：一是投资者虽然继续采用核心+卫星式产品的资产配置模式，但是将扩大对另类产品的需求，以充分分散风险。二是传统核心产品的发展将继续受到被动管理型产品和创新及另类产品的挤压。三是投资组合将更多侧重于被动管理型产品，其中很大一部分转向ETF，以减低管理费用，增加透明度。四是量化投资产品将凭借数量化技术和计算机信息技术，更好地发挥其选股范围广泛和投资纪律严格的优势，在经历调整之后有望保持增长势头。五是人们将更加希望能通过另类产品和创新产品来实现绝对收益和真正的风险分散。随着投资者对这些投资工具更为熟悉并主动寻求此类投资，另类产品将更趋于主流。六是投资者日益要求投资结构性产品。在德国和瑞士以凭证和票据包装的结构性产品正在吸引部分投资资金。 　　这些新的趋势反映，在市场上就是Beta收益和Alpha收益分离的产品创新日益加速，风险产品高度分离。近两年，Alpha产品和Beta产品的发展速度几乎是传统产品的2～3倍，这些新型的、昂贵的alpha产品和廉价的beta产品正挤压传统股票型基金和债券型基金的市场份额。 　　在中国市场上，融资融券和股指期货的推出已经开启了证券投资产品创新的Alpha收益和Beta收益分离之路，2010年也成为中国Alpha投资和Beta投资的分水岭。 　　2009年已被称为“指数年”，指数基金及ETF等Beta产品的市场认知度及规模有了飞跃性的发展。未来Beta产品的外延将得到进一步拓展和细化，产品创新空间巨大。首先，宽基指数将向特定窄基指数发展，风格指数、行业指数、区域指数、跨境指数、跨市场指数、主题指数、概念指数、债券指数、商品指数等指数投资产品会快速推出并得到较大的发展，其次，Alpha收益Beta化投资产品，如创新分级指数、杠杆指数、反向指数等产品，这包括单资产类别分级、多资产类别分级、两子级、多子级、低杠杆、高杠杆等。而且随着Alpha收益的Beta化,策略指数和增强型指数投资产品将开始出现，如多空策略指数产品的代表130/30指数产品、利用衍生品实现资产配置和多策略的指数增强产品。 　　2010年已成为中国对冲基金元年，中国已具备