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高速公路BOT项目资本金风险控制研究 　　[摘要]近年来，高速公路收费引起了社会广泛关注，部分高速公路消费者发出了降低或取消收费标准声音，而作为高速公路项目投资者或项目公司，则希望政府能修改并提高收费标准，以满足成本费用支出增长的需要。国内各省市高速公路项目建设的主要模式为BOT模式，即投资方或其组建的项目公司如何识别、控制资本金面临的类似风险，以取得项目资本金的预期合理回报。本文通过对BOT项目分析，较系统的阐述了资本金风险表现形式、风险因素及解决措施，供参与BOT项目的投资决策者参考。 　　[关键词]高速公路　BOT　风险控制 　　1996年，为深化投融资体制改革，国务院下发了《关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》(国发[1996]35号)。通知规定项目法人自行筹集项目资金，资金来源主要由两部分构成：一是项目资本金，二是债务性资本。交通运输项目资本金比例确定为35％及以上(2009年4月，该比例调整为25％)。根据2004年经国务院讨论通过的《国家高速公路网》规划，我国将用30年时间，建设总规模约8.5万公里高速公路，静态投资2万亿元人民币。在政策支持下，全新的高速公路建设运作模式――BOT(BUILD――OPERATE――TRANSFER)模式应运而生，这极大促进了我国高速公路行业迅猛发展。“BOT”是对一个项目建设、运营和转让的经济活动全过程特征的简要概括。其基本特征是：政府将某一基础设施项目的特许权授予特定的、由项目发起人针对项目所成立的项目公司，由项目公司负责该项目的投资建设和经营，并在该项目特许经营期限届满时，将项目无偿转让给该项目所在地政府。对项目投资人而言，充分分析项目特征、投入资本金安全性、控制各类风险是获得投资成功的关键要素。 　　一、高速公路BOT项目资本金风险表现形式 　　项目资本金风险是指由于各种难以或无法预料、控制的因素作用，使投资人投入项目的资本金盈利能力与预计盈利能力相背离，因而有蒙受本金或其收益损失的可能性。资本金风险过程表现形式可概括为两种：一是“入不敷出――亏损型”，当企业取得的收入不足以弥补生产经营过程中发生的成本、费用时，则企业形成亏损，这意味着投资者投入的项目资本金遭到侵蚀，资本金不但没有增值，反而在减值；另一种是债务型，即企业无力支付到期贷款、利息等导致的资本金风险。第1种主要从企业利润角度表现出来，第2种从现金流角度综合反映资本金风险。任意一种表现形式出现时，均应引起投资者或其组建的项目法人高度关注。 　　二、高速公路BOT项目资本金风险影响因素 　　高速公路项目资本金投入具有时期性，通常在项目建设期内全额投入，但风险会贯穿整个项目建设期、营运期。在此期间内项目资本金均面临风险因素，基本上可概括为以下几类： 　　(一)论证不充分 　　论证不充分是指从规划、立项、招投标到资本金投入进行开工建设前，评估调查不仔细、深入、全面等，造成项目一开始建设就给资本金带来的风险因素。论证风险并不体现在论证阶段，而是在项目建设期与运营期中表现出来，比如前期车流量调查不充分，沿途经济增长分析不准确等。 　　(二)制度不健全、不完善 　　内控制度是企业为了保护资产的安全性、收益性，确保有关法律法规和规章制度的贯彻执行等目的而制定和实施的一系列控制方法、措施和程序。企业内部在项目资本金管理及使用、机构设置，管理基础工作、债权债务管理办法等方面不够完善，会造成企业管理混乱、项目资本金使用效率低下，甚至出现被转移、挪用等严重后果。因此内控制度不完善会使项目资本金的安全性、完整性无法得到充分保证。 　　(三)融资方案无法全部有效实施 　　在投资者投入资本金成立项目公司后，项目公司将结合BOT项目概算额、融资比例及融资额、项目周期等数据，制定融资方案。由于高速公路项目投资通常数十亿，融资额巨大，企业能否顺利实施建设期融资方案并寻求低成本资金来源成为建设期融资风险的最重要因素；项目进入运营期后，能否在车流量培育期内融入流动资金，保证项目营运养护支出也成为关键因素。融资方案不成功是造成项目资本金风险第2种表现方式的直接原因。 　　(四)完工风险 　　完工风险是指项目延期完工、完工后无法达到设计运行标准或根本无法完工，或者项目实体工程完成，但造成竣工决算投资大大超过预算等情况导致的风险因素。其形成原因主要包括承建单位技术能力和经验不足、恶意分包、地质气候条件恶劣、管理不到位等。 　　区域系统内的其他高速公路项目延期完工，对BOT项目车流量具有重要影响，延期时间越长，对资本金收益影响越大。 　　(五)合同风险 　　BOT项目参与者除投入资本金的股东外，还包括政府、金融贷款机构、承建方等，各方以合同为纽带，对项目资本金构成风险的合同主要包括： 　　1　投资方合资合作协议。B