汇率和股价的关系：基于汇改后中国市场的实证研究发百度.docVIP

汇率和股价?的关系：基于汇改后?中国市场的?实证研究 摘要：本文在总结?国内外文献?的基础上，对汇率与股?价之间的关?系进行了较?为完整的分?析，并使用更细?致和精确的?数据建立V?AR模型进?行实证分析?，得出各变量?在金融危机?后的关联效?应。研究表明作?为新兴和转?轨的中国资?本市场,汇率和股市?关系呈现出?了特殊性,即从长期来?看符合流量?导向模型,短期来看股?票导向模型?有一定的解?释能力。对推进中国?汇率制度的?改革具有理?论和现实意?义。 关键词：汇率；股价；影响机制；滚动时间窗?口；VAR模型? 一、文献综述 （一）国外研究现?状 在宏观经济?均衡分析框?架下，汇率与股价?的传导机制?会涉及商品?市场、货币市场和?外汇市场。Dimit?rova（2005）以 IS-LM-BP 模型作为分?析框架，讨论股价变?化与汇率之?间的联动关?系，认为在资本?不完全流动?的情况下，通过汇率下?降（直接标价法?）引起的经常?账户恶化，以抵消高利?率水平导致?的资本账户?的净流入，一国国内股?价的上涨与?该国货币的?升值相关。Hsing?（2004，2005，2006）在 Romer?（2000）提出的 IS-MP-IA（总需求-货币政策-通货膨胀调?整）模型基础上?考虑了股票?价格，他认为低息?货币远期升?水，低利率一方?面会使消费?和投资增加?，另一方面又?会使净出口?减少，如果前者的?效应大于后?者，那么本币升?值将使产出?增加，股价将上升?。短期中，由于汇率变?动时滞的存?在，本币升值对?净出口的影?响较小，因此，本币升值将?使股价上升?。长期中，本币升值会?降低本国产?品在国际市?场上的竞争?力，使净出口减?少的幅度大?于消费和投?资增加的幅?度，产出会减少?，股价会下跌?。 Obstf?eld and Rogof?f（1995）创立的具有?微观基础的?开放宏观经?济一般均衡?模型，将效用函数?及其约束条?件下的最大?化和跨时分?析融入到理?论分析中，更符合现实?情况。 尽管在理论?框架下，汇率与股市?之间的关系?比较明显，但实证结论?却有很大差?别。关于汇率和?股市关系的?实证检验方?法主要有三?种：协整检验、格兰杰因果?检验、ARCH类?模型检验。Jae-Kwang? Hwang?（2003）通过EG两?步法检验了?1980 年-1997 年韩国股票?价格与汇率?之间的协整?关系，证实了二者?在韩国市场?存在着长期?稳定的均衡?关系，韩元对外贬?值对国内股?票价格有单?向的负面影?。 Benja?min M. Tabak?（2006）运用单位根?检验和协整?检验研究了?巴西的股价?和汇率的长?期关系，结果表明二?者不存在长?期关系，但存在从股?价到汇率的?格兰杰线性?负相关因果?关系。另外，从汇率到股?价存在非线?性的格兰杰?因果关系。 （二）国内研究现?状 吕江林、李明生、石劲（2007）利用200?5年7月2?1日中国汇?率制度改革?这个特殊事?件，研究人民币?升值对中国?不同种类股?票收益率以?及波动率的?短期影响。结果表明：在“汇改”宣布后的第?二天，所有类型股?票均显示出?了显著的正?超常收益率?。张兵、封思贤、李心丹、汪慧建(2008) 分别对股指?和汇率进行?协整检验，发现汇率和?股市指数之?间存在着长?期的协整关?系。周虎群、李育林（2010）的检验结果?表明人民币?汇率与中国?股票价格具?有长期均衡?关系，而这种均衡?关系是风险?在汇市与股?市这两个金?融市场之间?传播的内在?原因之一。短期来看，人民币汇率?和股票价格?偏离其长期?均衡水平时?，其误差修正?项将以一定?比例进行调?节，使其价格逐?渐回归到长?期均衡水平?。 二、变量说明与?数据描述 (一)变量的选取?与数据描述? 由于美元是?世界货币，并且美国作?为我国的主?要贸易国，因此采用直?接标价法下?人民币对美?元的名义利?率作为汇率?指数的代理?变量。在沪深证券?市场的选择?上，一方面，沪深证券市?场在长期具?有高度的正?相关性；并且，据中央银行?公布的《全国股票交?易统计表》，上海证券市?场上市公司?市价总值约?占沪深证券?市场总市值?的80%。因而，本文选取上?证综指代表?中国股票价?格的变化情?况。样本区间为?2005年?7月21日?到2011?年08月1?日，采用日度数?据。以hl代表?人民币兑美?元名义汇率?中间价，sz 表示上证综?指收盘价，剔除其中非?交易日数据?，共 1483 组日数据。在进行多变?量协整分析?和 VAR 检验时，本文选取外?汇储备代表?货币传导途?径，外汇储备的?增加导致了?货币供应量?的增加，引起了流动?性的增加，从而对股市?产生影响。对于利率，本文选则了?银行间7天?回购利率。由于此次金?融危机是